Капитальные финансовые активы. Методы оценки финансовых активов

Важнейшими объектами финансового управления являются финансовые активы. Среди финансовых активов особая роль принадлежит капитальным финансовым активам - долевым ценным бумагам (акции) и долговым ценным бумагам (облигации).

Капитальные финансовые активы подразделяют на две группы: безрисковые и рисковые. Под безрисковым финансовым активом понимается актив, доход по которому не зависит от воздействия каких - либо факторов, а следовательно будет получен. Рисковый финансовый актив - это актив, размер доход по которому и сам факт получения дохода зависит от воздействия различных факторов и поэтому не может быть спрогнозирован точно. К безрисковым финансовым активам относят государственные ценные бумаги, а к рисковым - корпоративные ценные бумаги.

В основе рационального управления финансовыми активами лежит ряд их базовых характеристик, таких как стоимость, цена, доходность, риск. Используя именно эти характеристики любой инвестор принимает решения о приобретении или продаже финансового актива, о сроке владения им, о характере использования при ведении бизнеса.

При принятии решения в отношении какого либо финансового всегда присутствуют два начала объективное и субъективное. Любой финансовый актив имеет две абсолютные характеристики рыночную цену и теоретическую стоимость. Рыночная цена является величиной объективной и характеризует реальную стоимость актива, по которой он продается и покупается. Она формируется под воздействием многих факторов мало зависящих от воли конкретных субъектов рыночных отношений. Теоретическая или внутренняя стоимость финансового актива величина является величиной, которую можно охарактеризовать как субъективную. Дело в том, что у разных субъектов рыночных отношений существуют свои собственные предпочтения по поводу использования какого - либо актива и именно это позволяет им судить о внутренней стоимости актива.

Обозначим рыночную цену актива, а теоретическую (внутреннюю) стоимость актива. В случае, если
, то инвестор оценивает актив ниже его рыночной стоимости и поэтому он откажется от его приобретения. Если наоборот
, то по мнению инвестора цена актива занижена по сравнению с его действительной стоимостью и, следовательно, актив можно покупать. Ну и в случае, когда
рыночная цена соответствует внутренней стоимости актива и его можно купить, но спекулятивные сделки с целью извлечения дополнительной прибыли вряд ли возможны.

В связи с тем, что на рынке присутствует большое количество потенциальных покупателей со своими оценками внутренней стоимости актива, то рыночная цена в конкретный момент времени определяется однозначно, а оценки внутренней стоимости множественны и поэтому однозначно определить внутреннюю стоимость актива сложно.

К настоящему времени сформировалось три основных подхода к оценке теоретической стоимости финансовых активов: технократический, "ходьба наугад" и фундаменталистский.

Технократический подход основан на утверждении, что для оценки внутренней стоимости актива достаточно иметь информацию о динамике рыночной цены актива в прошлом. Построив тренд на основе информации о котировках цен в прошлом можно судить о соответствии текущей цены актива и его внутренней стоимости.

При использовании подхода "ходьба наугад" исходят из того, что текущие цены хорошо отражают всю необходимую информацию как статистического характера, так и рыночные ожидания. Так как такая информация в большой степени является вероятностной, то предсказать точно изменение цены актива в будущем и рассчитать внутреннюю стоимость актива никакими формализованными способами невозможно.

Фундаменталистский подход основан на том, что стоимость актива должна оцениваться не по данным статистики, а исходя и ожидаемых в будущем поступлений, генерируемых активом. В этом случае путем дисконтирования будущих поступлений можно рассчитать внутреннюю стоимость актива. Тогда внутренняя стоимость финансового актива может быть определена на основе DCF-модели. В соответствии с этой моделью оценка теоретической стоимости финансового актива зависит от трех параметров:

Элементов возвратного потока, которые представляют собой прогнозируемые доходы, получаемые в результате использования оцениваемого актива;

Горизонта прогнозирования. Самая крайняя точка в ретроспективе называется горизонтом ретроспекции. А в перспективе – горизонтом планирования (прогнозирования).

Ставки дисконтирования.

В приложении к финансовым активам DCF-модель используется для оценки текущей теоретической стоимости и ожидаемой нормы прибыли, которая может генерироваться соответствующим активом.

При оценке текущей теоретической стоимости исходят из того, что инвестору фактически предлагается купить будущий денежный поток. В случае покупки инвестор отказывается от текущего потребления денежных средств равных теоретической стоимости актива. Так как стоимость денежных средств меняется во времени, то разумный инвестор согласится на такую операцию лишь в том случае, если он получит дополнительный доход. Это целесообразно в том случае, если дисконтированная стоимость элементов возвратного потока по приемлемой для него ставке дисконтирования будет превышать величину исходной инвестиции. Приведенная стоимость возвратного потока и является внутренней (теоретической) стоимостью финансового актива.

При оценке ожидаемой доходности ее величина определяется из условия, что при равновесном рынке рыночная цена финансового актива стремится к его внутренней стоимости. В случае различия этих величин начинаются операции по купле - продаже этого актива, что приведет к изменению его рыночной цены и она начнет приближаться к его внутренней стоимости. Тогда при использовании DCF-модели в качестве стоимостной оценки финансового актива используется его текущая цена и разрешая уравнение относительно r , определяется величина доходности финансового актива.

– это материальная собственность, использующаяся в предпринимательской или коммерческой деятельности на протяжении довольно длительного периода.

Основные активы подразумевают огромный масштаб активов, которые необходимы для непосредственной эксплуатации или те, которые представляют большую ценность для их владельца. В идеале, данные активы должны эксплуатироваться в течение довольно продолжительного срока.

Под капитальными активами принято понимать ежедневно используемые активы.

Виды капитальных активов

• Земельный участок.
• Здание.
• Недвижимость (от жилого дома до коммерческого здания и промышленного комплекса).
• Оборудование (любого типа, которое эксплуатируется в работе бизнеса).
• Оборудование для промышленности.
• Транспортные средства, используемые для доставки товаров, оборудования или уже готовых товаров.
• Техника (компьютер, оргтехника).
• Мебель, авто.
• Инвестиции.

Как вы уже поняли, к капитальным активам относится большой спектр не только имущественных объектов, но и мебели, и даже техники. Все, что используется с производственной целью (все разновидности зданий, сооружений, автомобилей, техники, инструментария и оборудования). Кроме того, капитальные активы подразумевают даже сырье, и все эксплуатируемы материалы, энергию и идеи.

Все, что было перечислено, главным образом свидетельствует о том, что в современной экономике границы понятия «основной » распространены как на физически осязаемые, так и на неосязаемые объекты.

Капитальные активы предприятия

Для того, чтобы осуществлять хозяйственную деятельность, во владении любого предприятия должны быть определенные имущественные объекты, которые принадлежит ему на законных основаниях. Любое имущество, принадлежащее предприятию, и то, которое отражается на его балансе, принято называть активами.

Таким образом, капитальные активы предприятия представляют экономические ресурсы, эксплуатируемые в хозяйственной деятельности для получения дохода и прибыли.

Классификация активов предприятия

• запас сырья;
• оборудование;
• малоценные и быстроизнашивающиеся предметы;
• запас готовой продукции.

• технические, технологические, управленческие знания, которые оформлены в виде технической документации;
• лицензии;
• торговые марки – права на использование фирменных наименований;
• товарные знаки.

3) Финансовые активы:

• (национальная либо иностранная );
• все формы задолженности;
• долгосрочные и краткосрочные денежные .

Оценка капитальных активов - описание отношения между возможными рисками и ожидаемой прибылью. Модель оценки основных активов применяется в основном для ценообразования ценных бумаг с достаточно высоким уровнем риска.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Капитальные активы - англ. Capital Asset , являются материальной собственностью, которая, скорее всего, останется во владении ее собственника в течение длительного периода времени. Обычно эти более или менее перманентные активы используются в процессе генерации дохода от ведения бизнеса.

Капитальные активы включают широкий диапазон активов, которые считаются необходимыми для непосредственного использования или представляют ценность для их владельца. Также ожидается, что эти активы будут использоваться в течение длительного периода времени. Чаще всего капитальными активами считаются активы, которые могут использоваться ежедневно. Например, земельные участки и здания являются распространенными примерами капитальных активов. Недвижимость в целом, от жилых домов до коммерческих офисных зданий или промышленных комплексов также относится к капитальным активам.

Вместе со зданиями и землей, капитальными активами может также быть любой тип оборудования, которое используется в работе бизнеса. Например, промышленное оборудование, которое используется на заводе, также считается капитальным активом. Транспортное средство, используемое для доставки готовой продукции или товаров, также относится к капитальным активам. К этой категории также относятся компьютеры и оргтехника, офисная мебель, автомобили, используемые для представительских целей, и т.п., поскольку все они являются активами, которые используются их владельцем в течение длительного времени в процессе ведения бизнеса.

Инвестиции могут также быть квалифицированы как капитальные активы. Решение инвестировать свободные ресурсы в дочернюю компанию является одним из таких примеров. Вложение наличных средств или других ресурсов в такую структуру представляет собой долгосрочное обязательство, которое, как ожидают, принесет некоторый доход для инвестора.

Налогообложение капитальных активов обычно регулируется на основе отдельных налоговых правил. Регулирующие положения относительно прироста капитала и капитальных убытков применяются к любому ресурсу, который идентифицирован как капитальный актив. Такой порядок налогообложения позволяет владельцам бизнеса получать налоговые кредиты по мере старения капитальных активов. Данный процесс называется амортизацией и позволяет, в конечном счете, списать актив, который признан устаревшим и полностью изношенным.

В государственных финансах в традиционном понимании отражают­ся потоки денежных средств. Соответственно государственные финансы базируются на операциях, отражающих денежные потоки. В них не отра­жаются операции, в которых присутствуют потоки товаров и услуги, а также потоки обязательств.

Для планирования, учета исполнения и анализа множества финансо­вых операций, осуществляемых органами государственного управления, и оценки воздействия государственных финансов на экономику страны,

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 73

Состояние финансов и платежный баланс это множество нуждается в объединении в однородные группы на основе классификаторов, позво­ляющих агрегировать их в определенной экономической системе.

Каждая операция органов государственного управления может рас­сматриваться как комбинация двух потоков - потока, поступающего к органам государственного управления, и потока, выходящего от них. Каждый поток представляет собой товары (услуги), деньги либо финан­совые обязательства. Для государственных финансов во многих случаях характерно наличие лишь одного потока - трансферта, входящего или исходящего из сектора государственного управления, например налого­вых поступлений, выплаты пенсий, бесплатной медицинской помощи и т. п. Трансферты - финансовые операции, осуществляемые без ком­пенсаций, т. е. не имеющие встречного потока товаров, услуг, обяза­тельств и т. п. В этом случае в обратном направлении не поступает ниче­го. Это «ничего» в целях формального соблюдения логики изложения рассматривается как «нулевой поток». С учетом этого потоки, входящие и выходящие из органов государственного управления, могут быть пред­ставлены в виде пяти категорий. Этими категориями являются товары и услуги, деньги, «нулевой поток», договорные обязательства с фиксиро­ванным сроком других секторов перед сектором государственного управ­ления и договорные обязательства сектора государственного управления перед другими секторами экономики. Все множество операций может быть подразделено на потоки, направленные в сектор государственного управления, и потоки, выходящие из него. При этом, как уже говорилось, в случаях, когда в одном направлении поступают платежи или товары и услуги, а в обратном направлении не поступает ничего, что характерно для сектора государственного управления, в целях обеспечения систем­ного анализа «ничего» полезно представить в виде «нулевого потока».

Дополнительное разграничение поступлений и платежей может быть связано с выделением текущих и капитальных операций. Кроме того, в отношении потоков договорных обязательств существует различие ме­жду операциями в целях проведения государственной политики и опера­циями, проводимыми в целях управления ликвидностью. Поступления и платежи результируются в остатках денежных средств, которые также Должны найти свое место в общей системе государственных финансов. С учетом изложенного основные принципы, позволяющие сгруппиро­вать финансовые операции органов государственного управления в од­нородные группы в соответствии с различиями в природе операций, вы­глядят следующим образом:

Поступления в систему государственных финансов или платежи
из нее;

Возвратность или невозвратность поступлений и платежей;

74 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Возмездность или безвозмездность поступлений и платежей;

Деление финансовых операций на текущие или капитальные;

Разграничение финансовых активов и обязательств;

Разграничение операций в целях проведения государственной по­
литики или для управления ликвидностью.

Эти понятия сохраняют свое значение и при новых подходах к фор­мированию государственных финансов. Это обусловлено тем, что денеж­ные потоки являются составной частью всех потоков средств в сфере го­сударственных финансов. Кроме того, сохраняется настоятельная по­требность в управлении образованием и расходованием денежных ресурсов, определяющих текущую платежеспособность органов государ­ственной власти. Рассмотрим эти понятия более подробно.

Поступления и платежи. Основным является деление операций на поступления и платежи. Ключевое различие в природе этих операций за­ключается в характере воздействия на финансовые активы государства. Поступления их увеличивают, а платежи уменьшают. Поступающие и расходуемые средства отражаются в полном объеме по валовому мето­ду, не допускающему включения сальдированных данных о доходах и расходах при проведении любых финансовых операций, поскольку при сальдировании искажается как объем доходов, так и объем расходов. Как правило, такое разграничение проводится во всех статьях. Исключение могут составлять категории кредитования и финансирования, где не все­гда можно разграничить заимствование и погашение или представляется целесообразным показывать чистые (сальдированные) результаты в свя­зи с быстрым прохождением большого потока операций.

Возвратность или невозвратность поступлений и платежей. Плате­жи и поступления могут быть возвратными или невозвратными.

Под возвратными операциями понимают операции по приобретению (продаже) финансовых активов и предоставлению (погашению) креди­тов. Это операции, в результате которых образуются или погашаются фи­нансовые требования. Возвратными поступления и платежи считаются в том случае, если имеет место обратный поток в форме договорных обя­зательств с фиксированным сроком возврата. В договорные обязательст­ва с фиксированным сроком погашения в системе государственных фи­нансов условно включаются также акции.

Невозвратные операции - это операции, не требующие возврата пла­тежей. Невозвратными считаются платежи и поступления, в отношении которых отсутствует обратный поток в виде договорных обязательств с фиксированным сроком (трансферты и т. п.). Осуществление невоз­вратных операций ведет к изменению наличных денежных средств и де­позитов.

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 75

Возмездность или безвозмездность поступлений и платежей. Не­возвратные операции могут быть возмездными или безвозмездными.

Возмездными невозвратными операциями являются операции, преду­сматривающие осуществление платежей в обмен на что-либо, например на товары, услуги, пользование собственностью, на право на пользования собственностью и т. д. Таким образом, возмездные (двусторонние) опе­рации предусматривают платежи на условиях компенсации. К возмезд­ным невозвратным платежам относятся, в частности, такие неналоговые поступления, как доходы от собственности (например, дивиденды по ак­циям), поступления от продажи товаров и услуг, проценты по размещен­ным депозитам.

Безвозмездные невозвратные операции являются односторонними и не предусматривают получения взамен какого-либо эквивалента. Это невозвратные платежи, не предполагающие выплат в денежной форме или поставок товаров и услуг в обмен на такой платеж. Соответственно, если встречный поток отсутствует, невозвратные платежи и поступления рассматриваются как безвозмездные. К безвозмездным поступлениям и платежам относятся, в частности, трансферты, штрафы, частные по­жертвования.

Текущие и капитальные финансовые операции. К текущим опера­циям относятся операции с относительно небольшим сроком действия. Превышение суммы текущих доходов и полученных трансфертов над ве­личиной текущих расходов характеризует величину сбережений сектора государственного управления, которые могут быть использованы для чистого приобретения финансовых активов и средств производства, оп­латы долговых обязательств и чистых капитальных трансфертов. Нали­чие категории сбережений сектора государственного управления позво­ляет определить общую величину сбережений в экономике путем объе­динения со сбережениями частного сектора. Если из сбережений сектора государственного управления исключить текущие полученные офици­альные трансферты, то получится величина собственных сбережений.

Под капитальными операциями понимают поступления и платежи, связанные с покупкой, созданием или продажей нефинансовых активов, срок использования которых в производстве составляет более года, а стоимость превышает минимальную установленную величину. Б ка­питальные активы включается ряд видов нефинансовых материальных активов, земля и нематериальные активы. Нематериальные активы рас­сматриваются в качестве нефинансовых в силу того, что для них нет со­ответствующих обязательств на стороне пассивов. К капитальным опе­рациям относятся также операции, связанные с валовым накоплением капитала (капиталообразованием): формирование товарных запасов го­сударственных органов и валовое накопление основного капитала в сфе-

76 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Ре государственного управления (операции с землей и нематериальными I активами к капиталообразованию не относятся). К основному капиталу I (основным фондам) относятся, в частности, здания, гражданские соору- i жения и оборудование невоенного назначения. В системе государствен- ных финансов, базирующейся на принципе фактических (кассовых) по- . ступлений и платежей, отражаются только операции, связанные с вало-1 вым накоплением основного капитала.

Под валовым накоплением основного капитала понимают величин приобретенных или созданных собственными силами капитальных акт вов (кроме земли) за минусом сумм, полученных от их реализации. Под] чистым накоплением основного капитала понимается его валовое накоп­ление за минусом потребления. Чистое накопление в государственнь финансах не отражается в силу того, что потребление (амортизацию) I можно определить только путем расчетов, и оно не может рассматривать­ся как финансовая операция, связанная с поступлениями и платежами.-Под государственными запасами понимают стратегические и чрезвычай­ные запасы, запасы государственных органов, регулирующих деятель­ность рынка, запасы зерна и других товаров, имеющих большое значение для экономики, запасы товаров, приобретаемых ведомственными пред­приятиями. Эти запасы формируются и регулируются государственны­ми организациями, не являющимися корпоративными и не занимающи­мися реализацией товаров в крупных масштабах. Платежи за обычные запасы материальных оборотных средств рассматриваются как расходы и в государственные запасы товаров не включаются.

Таким образом, к капитальным операциям относятся невозвратные I возмездные платежи и поступления, в обмен на которые существует встречный поток капитальных активов, земли, товарных запасов, а также безвозмездные платежи и поступления для финансирования расходов на приобретение такого рода активов и их восстановление в случае разруше­ния. Капитальные расходы могут быть выделены в самостоятельный раз­дел или бюджетный счет операций с капиталом.

Деление операций на текущие и капитальные исходит из предполо­жения о различиях в их воздействии на величину будущих доходов и на настоящую стоимость материальных активов. Предполагается, что ис­пользование средств на капиталообразование отражает деятельность государственных органов, направленную на достижение экономическо­го роста. Экономический рост при таком подходе напрямую увязывает­ся с накоплением основных фондов. Такое деление и его трактовка со-" пряжены с рядом условностей. По существу объем приобретенных ка­питальных активов, срок использования которых превышает один год, не характеризует реальный объем ресурсов, направленных на обеспече-

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 77

Ни экономического роста. Так, текущие затраты на здравоохранение существенно влияют на количество и физическое состояние работни­ков, рост расходов на образование сказывается на квалификации работ­ников и производительности труда, текущие расходы на поддержание дорог способствуют сохранению капитальных активов. В то же время расходы на создание долговечных памятников никак не содействуют экономическому росту. Тем не менее использование категории капи­тальных операций дает определенную характеристику деятельности ор­ганов государственного управления, направленной на достижение эко­номического роста.

Финансовые активы и обязательства. При осуществлении возврат­ных (возмездных) операций возникают финансовые активы и финансо­вые обязательства. Финансовые активы государственных финансов - это обязательства других секторов экономики по отношению к сектору государственного управления. Финансовые обязательства - это требова­ния других секторов к сектору государственного управления.

Проведение возвратных операций оказывает воздействие на объем наличных средств и депозитов, изменяет состояние финансовых активов и обязательств органов государственного управления и других секторов экономики. Состояние государственных финансовых активов и обяза­тельств предопределяет предстоящие поступления и платежи, их движе­ние, изменение спроса и предложения, оказывает воздействие на сбере­жения и инвестиции, уровень процентной ставки.

Органы государственного управления должны обеспечивать такую структуру активов, которая дает возможность своевременного погаше­ния своих долговых обязательств. Вместе с тем они имеют непосредст­венный доступ к кредитам центрального банка страны. В этой связи ор­ганы государственного управления обладают определенной свободой маневра в поддержании определенного уровня резервов ликвидных фи­нансовых активов.

Осуществляемое государственными органами кредитование, как правило, нацелено на проведение государственной политики, а не на управление ликвидностью. Исходя из этого чистое кредитование рас­сматривается аналогично расходам и объединяется с ними в общую кате­горию «расходы и чистое кредитование».

Разграничение операций в целях проведения государственной по­литики или для управления ликвидностью. Финансовые активы госу­дарства используются либо в целях проведения государственной полити­ки, либо в целях управления ликвидностью. Возвратные операции, свя­занные с обязательствами органов государственного управления, от носятся к операциям в целях управления ликвидностью. Возвратные

78 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Операции, осуществляемые с обязательствами других секторов экономи­ки, могут осуществляться как в целях проведения государственной поли­тики, так и в целях управления ликвидностью. Операции в целях управле­ния ликвидностью и получения прибыли могут осуществляться, в частно­сти, стабилизационными фондами, фондами погашения, нуждающимися в средствах для погашения обязательств.

С учетом изложенного мы можем уточнить ранее данное определение трансфертов. Они могут быть связаны как с передачей денежных средств хозяйствующими субъектами, так и с деятельностью органов государст­венного и муниципального управления. Основной составляющей транс­фертов являются официальные трансферты, т. е. трансферты, связанные с государственными и муниципальными финансами. Официальные трансферты полученные - это все невозвратные, безвозмездные плате­жи, полученные от других органов государственного управления, между­народных организаций или наднациональных органов: репарации, даре­ния, средства, предназначенные для осуществления особых проектов или программ, поддержки основного бюджета или другой цели. К трансфер­там от других уровней управления относятся невозвратные безвозмезд­ные платежи, поступающие от одних уровней управления другим уров­ням. Для организаций, предоставляющих трансферты, они рассматрива­ются как «переданные официальные трансферты». Не включается получение кредитов от других уровней, которые должны показываться как финансирование. Включаемые сюда трансферты могут идти на об­щую финансовую поддержку деятельности органов управления, обеспе­чение выполнения отдельных государственных функций или финанси­рования. В России они имеют форму финансовой поддержки субъектов Федерации в виде дотаций, субвенций, субсидий либо иной безвозврат­ной и безвозмездной передачи средств. Различают трансферты на теку­щие цели и на капитальные цели. При определении дефицита или профи­цита доходов в сравнении с расходами официальные трансферты объеди­няются с доходами в категорию «доходы и официальные трансферты».

Объединение финансовых операций органов государственного управления в однородные группы в соответствии с различиями в приро­де операций позволяет определять категории государственных и муни­ципальных финансов, являющиеся в то же время статьями бюджетов и структуру бюджетов. Основными категориями государственных фи­нансов являются доходы, полученные официальные трансферты (теку­щие и капитальные), расходы, чистое кредитование, дефицит или превы­шение доходов над расходами, государственный долг.

Общая система государственных финансов в традиционном понима­нии выстраивается на основе системы показателей, приведенной в табл. 3.1.

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 79

Эмиссия долгосрочных ценных бумаг как основная форма привлечения фирмой дополнительного капитала, с необходимостью предполагает оценку ожидаемых значений основных ее характеристик: стоимости, доходности, риска.

Эти характеристики не только взаимоувязаны, но и могут иметь различное модельное представление.

Оценка стоимостных характеристик финансового актива. Весьма важную роль при оценке операций на рынке финансовых активов играет теоретическая, или внутренняя, стоимость (Theoretical Value, Intrinsic Value), под которой понимается стоимость (ценность) финансового актива, рассчитанная путем дисконтирования по приемлемой ставке ожидаемых поступлений, генерируемых этим активом. Иными словами, это стоимость Vf, найденная с помощью DCF-модели (2.15). В отношении каждого финансового актива, торгуемого на рынке, есть публично оглашенная текущая цена. Участник рынка, задавая параметры в DCF-модели, может рассчитать теоретическую стоимость оцениваемого актива и сравнить ее с его текущей ценой. Если, например, текущая цена ниже теоретической стоимости, то, по мнению данного участника рынка, актив недооценен и потому является выгодным объектом инвестирования.

В данном случае речь идет об оценке стоимости капитального финансового актива, т. е. актива, эмитируемого фирмой в целях привлечения капитала. Основными видами подобных активов являются безотзывная купонная облигация с постоянным доходом и обыкновенная акция, в отношении которой предполагается рост величины дивиденда с постоянным темпом. Модель (2.15) адаптируется под характеристики конкретного актива. Так, для безотзывной облигации DCF-модель имеет вид:

V = Yj---------- - + -- --- - = CF ■ FMA(r%,n) + M ■ FM2(r%,n), (2.16)

k=ДІ+Da (1+г)п

где CF - годовой купонный доход;

M - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации;

г - требуемая или приемлемая норма прибыли (ставка дисконтирования);

п - число базовых периодов (как правило, лет) до погашения облигации;

Vt - теоретическая стоимость (текущая цена облигации);

FM2(r, п) и FMA(r, ή) - дисконтирующие множители из финансовых таблиц.

Для обыкновенной акции с постоянным темпом прироста дивиденда модель (2.15) носит название модели Гордона и имеет следующее представление:

где CF - сумма регулярно выплачиваемого процентного дохода за базисный период;

п - число базисных периодов до погашения облигации;

M - нарицательная стоимость облигации;

Pm - рыночная цена облигации на момент ее приобретения (фактического или условного).

Разрешая уравнение (2.18) относительно г, определяем общую доходность облигации. Этот показатель в отечественной финансовой прессе иногда называется доходностью к погашению (Yield to Maturity, YTM).

где CF - купонный доход за базисный период;

M- нарицательная стоимость облигации;

гп- число базисных периодов, оставшихся до погашения облигации; Pq- рыночная цена облигации на момент ее приобретения.

Ожидаемая доходность обыкновенной акции с постоянным темпом прироста дивиденда (kt) может быть найдена с помощью модели Гордона, в которой доходность рассматривается как искомая величина, а стоимостная оценка акции считается известной - в качестве ее берется текущая рыночная цена акции (Po):

где D0- последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции; Di- ожидаемый дивиденд;

Pq- цена акции на момент оценки;

g- темп прироста дивиденда;

kcj- дивидендная доходность акции;

kc- капитализированная доходность акции.

Модель Гордона применима лишь в условиях очень жесткой предпосылки о постоянстве прироста дивиденда, причем неограниченно долго. Поэтому на практике разработан альтернативный вариант оценки, основывающийся на взаимосвязи доходности конкретной ценной бумаги и среднерыночной доходности. Соответствующее модельное представление, известное как модель оценки капитальных финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), описывает зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом (синоним: модель ценообразования на рынке капитальных финансовых активов) и имеет следующий вид:

где ke- ожидаемая доходность ценной бумаги, целесообразность операции с которой анализируется;

krf- безрисковая доходность, под которой обычно понимают доходность долгосрочных государственных ценных бумаг;

km- доходность ценных бумаг на рынке в среднем (среднерыночная доходность);

β- коэффициент, характеризующий предельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля, под которым понимается портфель, состоящий из инвестиций во все котируемые на рынке ценные бумаги, причем пропорция вложения в конкретную бумагу равна ее доле в общей капитализации рынка.

Несложно понять, что разность (km - krf) представляет собой рыночную премию за риск вложения средств не в безрисковые, а в рыночные активы. Разность (Jke - k,i) - это ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу, а не в какой-то иной объект инвестирования. Модель (2.22) показывает, что эти две премии связаны прямо пропорциональной зависимостью через β-коэффициент.

Смысл премий заключается в том, что инвестор стоит перед выбором: либо инвестировать свои средства в государственные ценные бумаги, которые обещают хотя и небольшой доход, но зато и этот доход, и собственно инвестированную в активы сумму можно будет наверняка получить, либо вложить в рыночные ценные бумаги, которые рисковы сами по себе, поскольку никто не гарантирует возврата вложенных в них средств. Заметим, что второй вариант имеет различные реализации, поскольку речь может идти: (1) о среднерыночном портфеле, которому соответствует ожидаемая доходность km; (2) о некотором наборе ценных бумаг, которому будет соответствовать некая ожидаемая доходность kp] (3) о конкретной ценной бумаге с ожидаемой доходностью ke.

Инвестор выберет вариант с рисковыми ценными бумагами лишь в том случае, если ему предложат дополнительное вознаграждение в виде надбавки к доходности, предлагаемой по безрисковым ценным бумагам. Этим объясняется тот факт, что и km, и ke всегда больше krf, иначе никто не будет покупать корпоративные ценные бумаги.

Коэффициент (может быть проинтерпретирован как показатель рисковости данной ценной бумаги. Из (2.22) с очевидностью следует, что для среднерыночного портфеля (т. е. если ke = km) β = 1. Для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рынком, премия должна быть выше, т. е. β > 1; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, β Как видно из модели (2.21), ожидаемая доходность (ke) акций некой фирмы AA является функцией трех взаимосвязанных и взаимообусловленных параметров: (1) среднерыночной доходности, (2) безрисковой доходности и (3) присущего данной фирме β-коэффициента. Эти показатели достаточно инерционны, а их значения оцениваются, периодически корректируются и публикуются специализированными агентствами по фирмам, ценные бумаги которых котируются на рынке, т. е. уровень профессионализма в оценке krf, β и km гораздо выше, нежели при индивидуальной оценке рядовым инвестором перспектив фирмы в отношении ее ожидаемых доходов (дивидендов).

Оценка риска. Операции с финансовыми активами, в том числе в контексте мобилизации источников финансирования, рисковы по определению. В наиболее общем виде риск может быть определен как вероятность осуществления некоторого нежелательного события (в принципе можно говорить и ровно наоборот - о вероятности наступлении некоего желательного события). Независимо от вида риска он оценивается, как правило, в терминах вероятности; что касается ожидаемых исходов в ситуации риска, то они чаще всего описываются в виде некоторых потерь (или приобретений), причем их стоимостное выражение, естественно, не является единственно возможным. Существуют различные виды риска в зависимости от того объекта или действия, рисковость которого оценивается: политический, производственный, имущественный, финансовый, валютный и т. д., причем нередко в отношении риска, обрамленного одним или несколькими дополнительными словами, аналогичными только что упомянутым, не дается ни четкого определения, ни тем более строгого алгоритма оценки. Иными словами, термин «риск» часто используется как некая обобщенная характеристика состояния тревоги и неуверенности в отношении данного объекта или ситуации.

Риск возможного отдельного желательного (или нежелательного) события описывается двумя основными характеристиками; (а) вероятностью его осуществления и (б) значимостью последствий при его осуществлении. Иными словами, речь должна идти, по сути, об оценке и субъективной оптимизации комбинации {k, г}, где k - характеристика некоторого исхода (например, величина потери), г - вероятность события с таким исходом. Собственно величина риска оценивается через показатели вариации: чем вариабельнее ожидаемые значения исходов, тем более рисково событие, эти исходы порождающее. Основной мерой риска является среднее квадратическое отклонение, показывающее среднее отклонение значений (х}) варьирующего признака относительно центра распределения, в данном случае средней арифметической (.г). Этот показатель, называемый иногда стандартным отклонением, рассчитывается по формуле:

В приложении к котируемым акциям как основному виду капитальных финансовых активов формула (2.23) непосредственно индивидуальными инвесторами не используется, а уровень риска выражается через β-коэффициент.

Еще по теме Оценочные модели на рынках капитальных финансовых активов:

1. 6.3.1. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
2. 3.1. Социальная ответственность частного бизнеса как фактор\r\nинвестиционной активности в социальной сфере
3. 2.4 Институциональная преемственность в бухгалтерском учете (эволюция концепций и практики)
4. 1.1 Капитал как объект стоимостного измерения в бухгалтерском учете
5. 5.1 Методология оценки обязательств в условиях изменения стоимостиактивов в бухгалтерском учете

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право -