Errores en la construcción de un modelo financiero. Impulsores del crecimiento y el desarrollo

Para alcanzar los parámetros de un modelo óptimo del sector bancario, es necesario eliminar las restricciones que impiden los cambios cualitativos y cuantitativos necesarios. Esto requiere medidas de política gubernamental adecuadas en las esferas monetaria, presupuestaria y antimonopolio, y una mejora del apoyo legal y de información a las actividades de las instituciones financieras.

Los mecanismos propuestos están diseñados para eliminar las limitaciones creadas por el modelo existente. En última instancia, deben trabajar para alcanzar los objetivos formulados en el resumen del Concepto. Por ejemplo, reemplazar la distribución directa de los recursos de inversión presupuestaria por un mecanismo de crédito se justifica en la medida en que el sector financiero asegura una distribución transparente de riesgos y recursos a tasas de mercado, es decir, promueve la asignación efectiva y la transformación de ahorros en inversiones minimizando al mismo tiempo costos asociados con la corrupción. Los mecanismos que estimulan el ahorro de la población, además de aumentar la eficiencia en la asignación y transformación de recursos, tienen como objetivo ayudar al Estado a resolver problemas sociales: el ahorro del capital, sin el cual la formación de la clase media y el desarrollo estable de la sociedad se ven perjudicados. imposible. Se propone realizar un seguimiento del logro de metas al aplicar estos mecanismos utilizando los indicadores de desempeño del sector bancario formulados en la sección “Metas del mercado bancario e indicadores de su logro” y los indicadores del estado del sector bancario de la sección “ Modelo del sector bancario en 2020”.

Cuadro 8. La relación entre la eliminación de restricciones, los impulsores del crecimiento y los objetivos del sector bancario

Es posible eliminar una parte importante de las restricciones mediante la participación de nuevos recursos: motores de crecimiento. Consideramos como recursos para el crecimiento del sistema financiero nacional los siguientes:

Activos no monetarios descapitalizados que constituyen la riqueza nacional de Rusia;

ahorros estatales, poco involucrados en la circulación financiera;

fondos de la población y de las empresas almacenados fuera del sistema financiero ruso.

En consecuencia, una de las tareas resueltas a través de los impulsores del crecimiento debería ser la creación de incentivos para atraer fondos de las instituciones no financieras y de la población a los pasivos del sistema bancario y ampliar las oportunidades para la colocación de fondos de bajo riesgo.

De acuerdo con las principales limitaciones macroeconómicas e institucionales, identificamos los siguientes tipos de mecanismos para la transición al modelo óptimo del sector bancario descrito anteriormente:

mecanismos para involucrar el ahorro estatal y al mismo tiempo aumentar la efectividad de la política antiinflacionaria;

mecanismos para incrementar la tasa de ahorro de la población;

mecanismos para involucrar activos en la facturación financiera (capitalización);

mecanismos para asegurar el fortalecimiento de la soberanía financiera.

Andrei Polishchuk

El modelado financiero es la herramienta más importante que permite elaborar un pronóstico de la situación financiera de una empresa bajo la influencia de diversos factores, tanto internos como externos. Un modelo financiero bien elaborado permite analizar varios escenarios de desarrollo, teniendo en cuenta todas las decisiones tanto estratégicas como tácticas tomadas por la dirección de la empresa.

El modelo financiero debe elaborarse teniendo en cuenta todas las características del negocio de la empresa y será único para cada empresa.

Metas y objetivos

El modelado financiero le permite resolver una gama bastante amplia de problemas. Éstos son algunos de ellos:

• Evaluar la situación financiera futura de la empresa en función de los flujos de efectivo planificados;
• Determinación de partidas clave de ingresos y gastos, evaluación de su aceptabilidad en la situación actual;
• Evaluar el volumen de ventas óptimo;
• Determinación de fuentes y montos de financiamiento requeridos;
• Análisis de la situación e identificación de oportunidades para un uso más eficiente de los recursos a disposición de la empresa;
• Realizar una evaluación de posibles riesgos para desarrollar y construir un sistema de gestión de riesgos y minimizar las pérdidas;
• Determinar direcciones para una respuesta rápida a los cambios en factores tanto externos como internos;
• Análisis de la efectividad de la introducción de nuevas áreas de actividad y la realización de importantes programas de inversión de la empresa.

A pesar de todas las diferencias y la multitarea, los modelos financieros para cualquier empresa tendrán el mismo principio de formación y, por regla general, el mismo conjunto de formas e indicadores básicos.

Composición del modelo financiero

El modelo financiero debe incluir:

• indicadores clave, datos iniciales y resultados, que a su vez deberían estar interconectados dinámicamente;
• como resultados de los cálculos: las principales formas de informes financieros (estado de pérdidas y ganancias, estado de flujo de efectivo, balance de gestión de la empresa);
• Un conjunto de indicadores financieros calculados en base al modelo en función de los objetivos específicos marcados (por ejemplo, EBITDA, VAN, PBP, TIR, etc.)

Preparando un modelo financiero

Al crear un modelo financiero, debe completar los siguientes pasos:

1. Recopilación, síntesis y análisis de datos iniciales para el modelo financiero (indicadores productivos y financieros de la empresa, programas de inversión);
2. Determinación de los principales “drivers” (factores clave) del modelo;
3. Identificación de factores externos que influyen en el funcionamiento de la empresa y pueden influir significativamente en los resultados del modelo (estudios de mercado de la situación del mercado, pronósticos de tipos de cambio e indicadores de inflación para partidas de gastos importantes, etc.);
4. Determinación de parámetros y creación de escenarios alternativos de desarrollo;

Principios para formar un modelo financiero:

Al crear un modelo financiero, debe cumplir con los siguientes principios:

1. El modelo financiero debe ser transparente. La transparencia del modelo es necesaria para que casi cualquiera de sus consumidores (usuarios) pueda comprender rápida y fácilmente el principio de su construcción y funcionamiento. Un modelo financiero que es obviamente difícil de calcular y verificar (contiene un código bastante complejo, los datos y supuestos iniciales aceptados no están justificados, los cálculos primarios están cerrados a la lectura, etc.);
2. El modelo financiero debe ser flexible. La flexibilidad del modelo se caracteriza por la capacidad de cambiar de forma sencilla y rápida parámetros clave y obtener nuevos resultados de cálculo para estos cambios (cambios en las tasas de interés sobre préstamos e impuestos, volúmenes de ventas y producción, etc.)
3. El modelo financiero debe ser claro. Visualización o, en otras palabras, simplicidad de diseño y capacidad de navegar rápidamente "dónde mirar el resultado", "dónde realizar cambios en los datos", etc. Para implementar este principio, se debe construir una estructura del modelo clara, pero al mismo tiempo simple y concisa. Los datos iniciales, las constantes y los supuestos deben ingresarse en un solo lugar, los resultados principales de los cálculos deben recopilarse lógicamente en formularios apropiados, los cálculos intermedios deben agruparse lógicamente.

Si sigue estos principios, podrá crear con éxito modelos financieros para resolver problemas tanto simples como complejos, y serán comprensibles tanto para los principiantes como para los consumidores más sofisticados.

Este capítulo analiza los principales componentes del soporte de información y los supuestos utilizados en el pronóstico, que en conjunto representan los datos de entrada para el modelo financiero del proyecto (ver § 11.1; 11.3-11.6), su estructura básica y los resultados derivados del mismo (ver § 11.2), así como el impacto de las cuestiones contables y fiscales en el proyecto y el modelo financiero (ver § 11.7).

Este capítulo también analiza el uso del modelo financiero por parte de los inversores al evaluar el rendimiento de sus inversiones (ver §11.8), por los prestamistas al calcular los niveles de cobertura de sus préstamos (ver §11.9) y en el caso base (ver §11.10), y al realizar análisis de sensibilidad.

También analiza las formas en que los inversionistas determinan sus requisitos de rendimiento y cómo estos pueden cambiar con el tiempo o como resultado de ventas de inversiones posteriores o reestructuraciones de préstamos (ver §11.12).

Un modelo financiero adecuado es una herramienta muy importante en el proceso de evaluación financiera de un proyecto. Tiene varios propósitos.

Antes de que toda la documentación financiera esté debidamente completada:

• evaluación inicial y posterior reevaluación de los aspectos financieros del proyecto y de los ingresos de los patrocinadores durante la fase de construcción;
• formular cláusulas financieras de los contratos de proyectos (incluido su uso como modelo de licitación, para calcular la tarifa si los patrocinadores subastan el derecho a participar en el proyecto y para controlar el cálculo de las indemnizaciones, etc.);
• estructurar las finanzas y considerar los beneficios recibidos por los financiadores en diferentes condiciones financieras;
• verificación de la integridad de los participantes en las relaciones contractuales, que llevan a cabo los prestamistas como parte del procedimiento de diligencia debida;
• en la identificación de cuestiones críticas en las negociaciones de financiación;
• creando un escenario básico (ver § 11.10).

Una vez completada la documentación financiera:

• como herramienta para la elaboración de presupuestos;
• como supuestos iniciales para los prestamistas en el proceso de considerar cambios en las perspectivas a largo plazo del proyecto y formar su posición.

El modelo financiero cubre toda la actividad de la empresa del proyecto, no sólo cuestiones relacionadas con el proyecto, y por lo tanto tiene en cuenta, por ejemplo, cuestiones fiscales y contables que pueden tener un impacto en el flujo de caja final de la empresa. Aunque los patrocinadores y los prestamistas pueden desarrollar modelos financieros separados en paralelo, como se analiza en el § 4.1.6, a menudo es más eficiente crear un modelo único juntos. Esto puede significar que los patrocinadores comiencen a desarrollar el modelo y luego los prestamistas se unan al trabajo, dependiendo del momento en que se unan al proyecto. Luego, los patrocinadores pueden utilizarlo para calcular sus rendimientos en función de la estructura de propiedad de la empresa del proyecto; los resultados de dichos cálculos no están relacionados con las actividades de los prestamistas.

§ 11.1. Datos de entrada para el modelo.

Los supuestos subyacentes al modelo financiero de la empresa del proyecto se pueden clasificar en cinco áreas:

1) macroeconómico (ver § 11.3);

2) costos del proyecto y estructura de financiamiento (ver § 11.4);

3) ingresos y gastos operativos (ver § 11.5);

4) uso de un préstamo y servicio de deuda (ver § 11.6);

5) impuestos y contabilidad (ver § 11.7).

Estos datos iniciales deben utilizarse al redactar cláusulas de contratos de proyectos, teniendo en cuenta los plazos previstos y establecidos para la finalización de las obras, el calendario de pagos o cobros, el cálculo de multas y bonificaciones.

Se debe registrar la base de los datos iniciales; Habitualmente, para ello se utiliza un “conjunto de supuestos”, en el que se considera cada dirección del modelo financiero y se indica la fuente de los datos iniciales o cálculos del mismo con los documentos adjuntos que sirven de base para dichas conclusiones.

Estos supuestos subyacentes se utilizan para calcular proyecciones para el flujo de caja del proyecto (ver § 11.2; 11.10), que a su vez sirve como base para calcular los rendimientos de los inversionistas (ver § 11.8) y los índices de cobertura de deuda para los prestamistas (ver § 11.9). Este modelo debe necesariamente calcular un número aceptable de escenarios de sensibilidad (ver § 11.11).

Los datos de entrada generalmente se ingresan en declaraciones separadas (es decir, una declaración para supuestos individuales, como los costos del proyecto, una declaración para supuestos operativos y macroeconómicos a largo plazo que se relacionan con toda la vida del proyecto). Los datos originales no deben ser caóticos, de modo que siempre sea posible comprender en base a qué se sacaron las conclusiones correspondientes.

El modelo financiero debería cubrir el período en su conjunto, desde los primeros costes de construcción hasta el final del proyecto, aunque, desde el punto de vista de los prestamistas, debería abarcar el período desde la fecha de firma de toda la documentación financiera, teniendo en cuenta cuenta los costos pasados. El período de operación del proyecto está determinado por la duración del acuerdo de proyecto o por el período previsto de vida económica del proyecto, si no se concluyó ningún acuerdo. Al final de la vida del proyecto, generalmente se supone que el valor residual del capital social de todos los patrocinadores es cero.

Como regla general, el modelo se prepara en 6 meses. Durante el período de construcción, cuando no existe suficiente información detallada (por ejemplo, cálculo de pagos de intereses, calendario de pagos exacto para el contratista, etc.), se pueden hacer pronósticos separados para el mes y combinarlos en el modelo principal.

§ 11.2. Conclusiones basadas en el modelo.

Las conclusiones basadas en el modelo son una serie de cálculos:

• gastos durante la fase de construcción;
• uso de capital social;
• uso y reembolso del préstamo;
• pagos de interés;
• gastos e ingresos operativos;
• impuestos;
• cuentas de pérdidas y ganancias (estados de pérdidas y ganancias);
• hoja de balance;
• flujo de caja (fuentes y uso de fondos);
• tasas de cobertura de los prestamistas (ver § 11.9) y rentabilidad de los inversores (ver § 11.8).

Una hoja de resumen suele presentar los resultados clave en una sola página:

• un resumen de los costos del proyecto y las fuentes de financiación;
• flujo de caja total;
• ratios de cobertura de prestamistas;
• rentabilidad de los inversores.

§ 11.3. Supuestos macroeconómicos

Los insumos macroeconómicos son supuestos que no afectan directamente al proyecto, pero sí afectan sus resultados financieros. Éstas incluyen:

• inflación (ver § 11.3.1);
• precios de los productos (ver § 11.3.2);
• tasas de interés (ver § 11.3.3);
• factores de cambio (ver § 11.3.4);
• crecimiento económico (ver § 11.3.5).

Idealmente, los supuestos macroeconómicos para el pronóstico de modelos deberían derivarse de fuentes objetivas ajenas a los patrocinadores. Por ejemplo, la gran mayoría de los grandes bancos realizan investigaciones económicas generales y obtienen pronósticos apropiados que pueden usarse en el proceso de modelado financiero del proyecto.

§ 11.3.1. Inflación

La inflación debe tenerse en cuenta en el proceso de modelación financiera, ya que puede llevar a conclusiones erróneas en el proceso de pronóstico (ver § 8.1).

Puede ser necesario utilizar diferentes índices como base para predecir la tasa de inflación al calcular varios tipos de gastos e ingresos, por ejemplo:

• índice de precios al consumidor en el país donde se ubica el proyecto, al calcular los costos operativos totales;
• índices de costos laborales en el país del proveedor de servicios para el proyecto al calcular los mismos costos;
• inflación de los precios industriales al calcular los costos de repuestos;
• índices de precios especiales para los bienes producidos o comprados por la empresa del proyecto (la demanda y la oferta de bienes en su propio mercado pueden afectar el precio en mayor medida que la inflación general).

Se debe tener cuidado de evitar utilizar una tasa de inflación más alta al calcular los ingresos que al calcular los gastos.

Si la empresa del proyecto ha firmado un acuerdo de proyecto en el que los ingresos están indexados a la inflación (ver § 5.1.6), entonces el modelo financiero también debe reflejar este hecho.

§ 11.3.2. Precios de productos

En general, no es posible tratar los precios de la misma manera que la inflación (es decir, suponer que seguirán aumentando). En el proceso de modelación financiera se debe considerar la dependencia del proyecto de la naturaleza cíclica de los precios de los productos básicos, que es característica de la mayoría de los bienes.

Un problema clave con la financiación de proyectos es que muy a menudo un proyecto se desarrolla en un momento en que los precios son altos y, por lo tanto, se supone que continuarán, subestimando el impacto del proyecto en sí y de otros proyectos similares en el mercado de productos. (O viceversa: el proyecto se desarrolla cuando los precios del combustible o de las materias primas son bajos, y se supone que estos niveles de precios continuarán).

Los cambios en los precios de las materias primas pueden ser muy dramáticos en el corto plazo, mientras que la financiación de proyectos es inevitablemente a largo plazo; por lo tanto, se debe demostrar que el diseño es lo suficientemente robusto como para sobrevivir a cambios significativos de precios (ver § 7.8.6).

§ 11.3.3. Tasas de interés

Si la tasa de interés del préstamo es fija para todo el período (ver § 8.1), entonces se deben utilizar supuestos al calcular los valores previstos. Sin embargo, incluso en tales casos, se debe tener en cuenta otra tasa de interés "flotante" (a corto plazo) al pronosticar el rendimiento del exceso de capital que la empresa del proyecto utiliza como garantía para los prestamistas, o antes de los pagos a los inversores (ver § 12.5. 2).

Hay dos enfoques para pronosticar las tasas de interés a corto plazo: se pueden hacer suposiciones directamente sobre la tasa misma, o se pueden usar tasas de interés "reales" (después de tener en cuenta la inflación), y la tasa de interés real se determina con base en el precio al consumidor. tasa de índice. En este último caso, como se muestra en la tabla. 11.1, si se utiliza una tasa de interés real, digamos 4%, entonces la tasa de interés nominal prevista es la tasa de interés real ajustada por la tasa de inflación según la fórmula de Fisher.

§ 11.3.4. Tipo de cambio y moneda utilizada en el modelo.

Si la empresa del proyecto obtiene financiación para préstamos e inversiones de capital en moneda nacional, recibe ingresos y asume todos los gastos durante la construcción y operación del proyecto en la misma moneda, entonces no es necesario tener en cuenta el tipo de cambio.

De lo contrario, el modelo financiero también debe estar preparado para calcular en moneda local y ser capaz de hacer supuestos a largo plazo sobre cambios en el tipo de cambio de la moneda local y otras monedas utilizadas para financiar el proyecto. Los inversores y prestamistas extranjeros pueden encontrar más ventajoso crear un modelo para su moneda local, pero es posible que esto produzca resultados inexactos o erróneos (por ejemplo, debido al efecto de los tipos de cambio sobre el monto de los impuestos pagados; ver § 11.7.7, o porque algunos costos deben estar en la moneda nacional del país en el que se ubica el proyecto). Es fácil para el modelo producir un informe que traduzca los resultados del pronóstico en moneda local a la moneda extranjera correspondiente; De esta manera, se mantiene la precisión del cálculo y la forma en que se presentan los resultados resulta más fácil de entender.

Al igual que con la previsión de tasas de interés, existen dos enfoques para el proceso de pronosticar los tipos de cambio: es posible hacer una suposición ad hoc sobre las tasas futuras, o se pueden utilizar tasas de paridad del poder adquisitivo. En el último caso, el cálculo tiene en cuenta la diferencia en la tasa de inflación prevista para las dos monedas y ajusta el tipo de cambio, basándose en el supuesto de que cambiará de acuerdo con la diferencia de inflación (Cuadro 11.2). En el año 1, con una diferencia en las tasas de inflación del 6% a favor de la moneda B, la moneda A se depreciará con respecto a ella un 6%, etc.

§ 11.3.5. PIB y crecimiento del volumen

Los proyectos de infraestructura pueden verse afectados por la tasa de crecimiento económico general, que se reflejará en el aumento en el uso de un producto o servicio (ver § 7.8.7). Por ejemplo, había una relación constante entre la tasa de crecimiento a largo plazo del tráfico aéreo y el crecimiento del PIB: el crecimiento del tráfico era dos veces mayor que el crecimiento del PIB. Por lo tanto, los supuestos sobre la tasa de crecimiento del PIB son clave para los proyectos aeroportuarios. Un enfoque similar es aplicable a proyectos relacionados con el flujo de tráfico.

§ 11.4. Costos y financiación del proyecto.

La siguiente etapa del proceso de modelado detallado es que la empresa del proyecto prepare un presupuesto de costos durante la fase de construcción y determine las fuentes de su financiamiento.

§ 11.4.1. Costos del proyecto

El presupuesto de costos del proyecto toma en cuenta los costos desde el inicio de la construcción hasta el momento en que esté listo para su operación. Un presupuesto típico para una planta de fabricación o un proyecto de infraestructura (ver § 7.5.4) probablemente contendrá los siguientes elementos:

• costos de desarrollo. Se trata de gastos incurridos por los patrocinadores (y pagados a la empresa del proyecto) o por la propia empresa del proyecto durante el período de documentación financiera. Los patrocinadores deberán acordar una metodología para asignar sus propios costos (incluidos los gastos generales de personal y los gastos de viaje), que probablemente serán significativos durante un largo período previo. También es necesario tener en cuenta los costos asociados con el pago de consultores que representan los intereses de los patrocinadores y de la empresa del proyecto;
• regalías durante el período de desarrollo. La estructura del proyecto puede permitir que uno o más patrocinadores reciban una tarifa inicial de la empresa del proyecto por desarrollar el proyecto; por lo tanto, tienen la oportunidad de obtener ganancias antes de que los acuerdos entren en vigor (ver § 11.12.2). Estas cifras pueden cambiar a medida que cambie la estimación financiera del proyecto;
• gastos de la empresa del proyecto. Esta partida incluye los gastos incurridos después de la firma de la documentación financiera y relacionados con:

  Con remuneración del personal;

  Pago de oficina y equipo;

  Pago de permisos y licencias;

  Pago por los servicios de una empresa de ingeniería independiente: un consultor técnico de la empresa de diseño (para supervisar el proceso de construcción);

  Costos de capacitación y contratación (esto también incluye los pagos a contratistas de operación y mantenimiento);

• precio del contrato “directo”(ver § 6.1.4);
• seguro durante la construcción(ver § 6.6.1);
• los costos de puesta en marcha. Estos son los costos asociados con el pago del combustible o las materias primas que el contratista necesita para probar y lanzar el proyecto antes de que las partes interesadas acepten la finalización del trabajo; en algunos proyectos también es posible recibir ingresos por la venta de productos producidos durante este período de tiempo;
• acumulación inicial de repuestos. Se trata de costes asociados a la organización de la acumulación inicial de repuestos (si no están incluidos en el contrato “de principio a fin”);
• capital de trabajo. Este es el capital requerido para el proyecto: la cantidad de dinero para cubrir la diferencia de tiempo entre la facturación de los costos operativos por parte de la empresa del proyecto y la recepción de ingresos en efectivo. De hecho, es el ciclo de flujo de caja a corto plazo (normalmente de 30 a 60 días) del proyecto, que no se puede calcular directamente a partir del modelo financiero planificado para un período de 6 meses durante la fase operativa. Inicialmente, el capital de trabajo se puede calcular como los gastos que debe soportar la empresa del proyecto hasta recibir los primeros pagos de los ingresos. Estos pueden incluir:

  Costos de compra de un suministro inicial de combustible o materias primas;

  Gastos de mantenimiento de la oficina y del personal;

  Costos de la prima del seguro pagados en la etapa inicial de operación. Por lo tanto, los cambios en la cantidad de capital de trabajo requerido suelen ser el resultado de un cambio significativo en el volumen de ventas o compras de materias primas, que debería reflejarse en el flujo de caja general;

• impuestos. El rubro incluye pagos de impuestos por diversos gastos del proyecto, como IVA o impuestos sobre las ventas;
• costos de financiamiento que incluye:

  Recompensas por la aprobación y colocación de préstamos;

  Costos asociados con el registro de préstamos y garantías;

  Costos asociados con el pago de remuneraciones a los consultores que representan los intereses de los prestamistas (esto incluye los costos incurridos en el período anterior a la firma de la documentación financiera, así como después de su ejecución);

  Pagos de intereses durante el período de construcción;

  Comisiones;

  Honorarios de agencia en préstamo;

• cuentas de reserva de financiación. El § 12.5.2 analiza qué cuentas de reserva deberían financiarse como parte de los costos del proyecto;
• circunstancias invisibles. Los costos asociados con circunstancias imprevistas (ver § 7.5.4) deben incluirse en los costos del proyecto.

§ 11.4.2. Fuentes de financiación de proyectos

Un plan de financiamiento basado en costos incluye todas las fuentes de financiamiento total, divididas en deuda y capital (consulte el Capítulo 12; esto también incluye un cálculo del monto de deuda que se puede recaudar).

Si una fuente de financiación independiente está destinada únicamente a determinados fines (por ejemplo, un préstamo garantizado por una agencia de crédito a la exportación sólo puede utilizarse para cubrir los costes de un contrato de exportación del país en el que está ubicada la agencia), entonces debe tenerse en cuenta a la hora de realizar los cálculos. Por lo tanto, si los costos del proyecto son 100 USD. e.incluye costos de equipo de 70 USD. e) de acuerdo con el contrato de exportación, un plan financiero que utilice financiamiento proporcionado por la agencia de crédito a la exportación por un monto de 80 USD. e., y financiamiento adicional de 20 USD. Es decir, será ineficaz.

La empresa del proyecto no debería utilizar deuda a corto plazo como capital de trabajo: se trata de cantidades que se necesitan de forma continua y que deberían reembolsarse sobre la base de la financiación del proyecto a largo plazo. Sin embargo, puede resultar útil obtener parte de la financiación del proyecto en forma de préstamo renovable (es decir, la empresa del proyecto tiene la capacidad de reembolsar parte del préstamo cuando tiene exceso de efectivo y volver a prestar cuando le falta). . Esto puede ayudar a reducir la cantidad de capital social de los patrocinadores y, por lo tanto, también será beneficioso.

Es posible que se requieran préstamos separados a corto plazo para pagar el IVA y otros impuestos durante el período de construcción. Se reembolsan cuando se pagan los impuestos o contra los ingresos una vez que comienza la operación.

§ 11.5. Ingresos y gastos operativos

Tomemos como ejemplo una planta de fabricación. Los principales elementos del flujo de caja operativo pueden incluir los ingresos operativos por la venta de productos menos los costos de combustible y materias primas, los gastos operativos propios de la empresa del proyecto (de personal, oficina, etc.) (ver § 7.7.3), costos de mantenimiento, gastos en virtud de un contrato de operación y mantenimiento, seguro (ver § 6.6.2).

El primer paso para pronosticar los ingresos operativos y los costos de combustible y materias primas utilizando un modelo es identificar supuestos operativos clave, por ejemplo, para una planta de fabricación:

• ¿Cuál es el volumen inicial de producción?
• cómo cambiará con el tiempo;
• ¿Cuánto tiempo llevará el mantenimiento?
• qué período de tiempo también debería planificarse para las paradas no programadas;
• cuál es la tasa de consumo de combustible o materias primas;
• cómo cambiará el consumo con el tiempo.

Los ingresos por ventas y los costos de combustible o materias primas resultan de:

• estos supuestos operativos;
• términos de acuerdos de proyecto, como un contrato para el suministro de materias primas o un contrato para la compra de productos;
• supuestos sobre los precios de mercado en ausencia de tales contratos.

Además, es necesario tener en cuenta las previsiones sobre cambios en todos estos indicadores.

§ 11.6. Plan de servicio de préstamos y deudas

En la etapa de construcción, el modelo tiene en cuenta:

• la relación requerida entre capital y deuda (ver § 12.1);
• cualquier restricción en el uso del préstamo (por ejemplo, los préstamos otorgados por una agencia de crédito a la exportación se utilizan sólo para equipos exportados, o los gastos en una moneda particular se financian mediante préstamos en la misma moneda).

Después de esto, se calcula un cronograma para el uso del capital social y la deuda. El uso de un préstamo le permite aumentar los pagos de intereses (durante el período de construcción), que también deben financiarse. Durante la operación, el modelo tiene en cuenta:

• distribución prioritaria del flujo de caja operativo neto (ver § 12.5.1);
• distribución de fondos entre las partidas de pago relevantes para pagar la deuda (ver § 12.2.4);
• cálculo de pagos de intereses, que le permite cubrir contratos (ver § 8.2).

§ 11.7. Problemas de contabilidad y fiscalidad.

Aunque la decisión de invertir en un proyecto debe basarse principalmente en una evaluación del flujo de caja (ver § 11.8), las medidas contables son importantes para los patrocinadores que no buscan revelar pérdidas contables en una inversión en la empresa de su proyecto. De hecho, pueden decidir abandonar un método de financiación aparentemente ideal y utilizar otro (por ejemplo, el arrendamiento financiero; véase el § 2.4) si esto les proporcionará mayores beneficios contables.

Por lo tanto, aunque el modelo financiero para la financiación de proyectos se considera en términos de flujo de efectivo en lugar de cifras contables, generalmente es necesario adjuntar un estado contable al modelo (es decir, el estado de resultados y los balances generales de cada período).

Además, es necesario controlar los resultados de la contabilización de las ganancias de los patrocinadores. Hay muchos argumentos a favor del hecho de que los indicadores contables son importantes para el modelo financiero de una empresa de proyecto:

• los pagos de impuestos se calculan sobre la base de indicadores contables y no del monto del flujo de caja (ver § 11.7.1);
• las medidas contables determinan la capacidad de una empresa para pagar dividendos (ver § 11.7.2) y pueden afectar su capacidad para continuar comercializando acciones (ver § 11.7.3);
• Tener un balance es una buena manera de controlar los errores en el modelo: si no converge, entonces se ha introducido un error en alguna parte.

§ 11.7.1. Capitalización y depreciación de costos del proyecto.

Las diferencias más importantes entre la contabilidad y el flujo de caja del proyecto están determinadas por la capitalización y posterior amortización de los costos del proyecto.

Si la empresa del proyecto amortizara los costos del proyecto en el momento de su implementación, el resultado serían enormes pérdidas durante la fase de construcción, seguidas de enormes ganancias durante la fase de operación. Evidentemente, esto no refleja la situación real.

En la mayoría de los países, los costos de los proyectos se capitalizan (es decir, se suman a los activos del balance) en lugar de cancelarse inmediatamente. Los costos en este caso incluyen no solo los costos asociados con la construcción (es decir, activos fijos), sino también los costos variables que surgieron antes del inicio de la operación (costos de financiamiento y desarrollo (incluidos los pagos de intereses durante la fase de construcción), honorarios de consultores, etc.). .

Los costos capitalizados son posteriormente amortizados (cancelados) y deducidos de los ingresos. La depreciación contable estándar de línea recta para un proyecto puede permitir a la empresa del proyecto cancelar el activo del proyecto durante un período de, por ejemplo, 20 años. Por lo tanto, la depreciación del costo del proyecto es de 1000 pies cúbicos. e.debe ser del 5% de su valor original (50 cu) anualmente. Si esta depreciación se cubre con ingresos fiscales a una tasa del 50%, la compensación por depreciación reducirá el monto del impuesto en 25 pies cúbicos. es decir, durante 20 años.

La empresa del proyecto puede beneficiarse de mayores deducciones fiscales iniciales porque las inversiones en activos permanentes están sujetas a una depreciación fiscal acelerada. Por ejemplo, si la tasa de depreciación fiscal de los costos del proyecto es del 25% del valor actual en libros (un ejemplo de “depreciación acelerada”, que es un incentivo de inversión típico), entonces esto significa que la depreciación de una inversión de $1,000. e. es:

• año 1: 25% de los gastos, es decir 250 USD. mi.;
• año 2: 25% de los gastos, es decir 188 USD. e. (menos la depreciación en el año 1), o un total de 438 pies cúbicos. mi.;
• año 3: 25% de los gastos, es decir 144 USD. e.(menos depreciación en el período entre los años 1 y 2), en total 578 cu. mi.;
• año 4: 25% de los gastos, es decir 105 USD. e.(menos depreciación en el período entre los años 1 y 3), en total 684 cu. mi.;
• año 5: 25% de los gastos, es decir 79 USD. e.(menos depreciación en el período entre los años 1 y 4), en total 763 cu. e., etc.

Por lo tanto, en los primeros cinco años, más del 75% de los costos del proyecto pueden amortizarse mediante impuestos, en comparación con el 25% de la depreciación lineal de 20 años que analizamos anteriormente. En los últimos años de existencia de un proyecto, los pagos de impuestos cuando se aplicó la depreciación acelerada aumentan porque los costos del proyecto ya han sido deducidos de los impuestos; por lo tanto, al final del período de 20 años, la deducción fiscal total debido a la compensación por depreciación (a una tasa impositiva del 50%) será la misma (es decir, 500 pies cúbicos).

Otro caso típico de depreciación fiscal es la "doble depreciación": si la tasa de depreciación normal del activo es del 10% anual, entonces la doble depreciación le permite depreciarse a una tasa del 20% anual durante los primeros 3 años y luego a una tasa del 10%. anualmente a partir de entonces. Por lo tanto, al final del año 5, el 80% del costo de los gastos debería cancelarse en impuestos.

En algunos países (como Estados Unidos y el Reino Unido), la depreciación se lleva a cabo de manera diferente a efectos fiscales y contables: a efectos contables, un activo de proyecto se deprecia a lo largo de su vida, relacionando así los costos asociados con ese activo con las ganancias que proporcionó y aumenta el beneficio contable en los primeros años del proyecto; mientras que en contabilidad fiscal se utiliza la depreciación acelerada.

La diferencia entre estos dos importes se acredita (o deduce) a la provisión fiscal en el pasivo del balance. En otros países (por ejemplo, Alemania y Francia), la depreciación contable y fiscal debe ser la misma.

Es posible que se apliquen diferentes tasas de depreciación a diferentes partes del proyecto (por ejemplo, edificios y equipos). En tales casos, el contratista deberá asignar pagos globales en virtud del contrato de transferencia a estos componentes a efectos fiscales.

§ 11.7.2. Trampa de dividendos

Los patrocinadores no siempre pueden proporcionar “capital” en forma de acciones ordinarias. A efectos fiscales y contables, suele ser más ventajoso para los patrocinadores proporcionar parte del mismo en forma de préstamo subordinado, en particular porque los pagos de intereses sobre ese préstamo pueden ser deducibles de impuestos, a diferencia de los dividendos pagados sobre acciones ordinarias.

Además, este método (que crea una dependencia de los derechos de los inversores de los derechos de los prestamistas - ver § 12.13.5) evita una situación conocida como la "trampa" de dividendos en la que la empresa del proyecto tiene flujo de caja, pero no puede pagar dividendos. a sus inversores desde -por un saldo negativo en la cuenta de resultados, como se muestra en la tabla. 11.3.

En el cálculo se hicieron las siguientes suposiciones:

• Los costos del proyecto son 1500 USD. es decir, 1200 USD e) financiado con un préstamo y 300 con capital propio;
• Los ingresos y gastos son constantes y ascienden a 475 y 175 u.m. respectivamente. e.por año;
• la depreciación acumulada por los costos del proyecto es del 25% del valor residual (ver más abajo);
• la depreciación contable es igual a la depreciación fiscal;
• la tasa impositiva es del 30%;
• si la empresa del proyecto incurre en una pérdida fiscal, se traslada a periodos futuros un crédito fiscal del 30% de su importe y se aplica a futuros pagos de impuestos;
• El monto principal de los pagos de la deuda es de 200 USD. e) anualmente;
• los indicadores se presentan para 6 años, aunque la vida del proyecto es mucho más larga.

Los cálculos muestran que la empresa del proyecto tiene un flujo de caja positivo, lo que le permite realizar pagos a los inversores desde el año 1, pero aún así no podrá pagar dividendos porque su balance muestra un saldo negativo de 75 cu. e) en el estado de resultados, resultante de la depreciación acelerada, que crea una pérdida contable en el año 1, y recién en el año 3 se elimina. Por lo tanto, la empresa del proyecto no puede pagar dividendos hasta ese momento. Incluso para el año 6, es posible que el exceso de fondos no se pague en su totalidad a los inversores y un retraso significativo en la recepción de los pagos reduce significativamente su tasa de rendimiento.

En general, la "trampa" de dividendos aquí es función de la diferencia entre la depreciación y el monto de los pagos de la deuda principal: si el primer indicador es significativamente mayor que el segundo, entonces el tamaño de la "trampa" de dividendos aumenta; se elimina. Este problema es menos relevante en países donde la depreciación contable no es un reflejo de la depreciación fiscal.

Si el capital de los inversores se paga parcialmente en forma de préstamo subordinado y se refleja en el capital social, entonces los pagos a los inversores en los primeros años en los que no se pueden pagar dividendos se pueden realizar en forma de pagos de un préstamo subordinado. De esta forma, la empresa del proyecto podrá pagar todos los excesos.

La siguiente conclusión que se puede sacar de estos indicadores es que parte de los beneficios fiscales derivados de una depreciación rápida se desperdician: un crédito fiscal de 23 pies cúbicos. e. en el año 1 no se puede utilizar en su totalidad para impuestos hasta el año 3. En este caso, la empresa del proyecto podrá decidir:

• no utilizar la asignación total por depreciación rápida (es decir, deducir los costos del proyecto de los impuestos a una tasa más baja), que está permitida en muchos países; en este caso no habrá saldo negativo en la cuenta de pérdidas y ganancias y, por tanto, será posible pagar dividendos en los primeros años;
• utilizar la base imponible del arrendamiento (ver § 2.3) y transferir la depreciación a la empresa de arrendamiento, que puede utilizar inmediatamente los fondos y transferir los beneficios a la empresa del proyecto en forma de bajos costes de financiación.

Otras ventajas de que los accionistas utilicen deuda subordinada en lugar de capital al financiar el capital de una empresa de proyecto incluyen la facilidad de devolver fondos a los inversores en caso de refinanciación y aumento del capital, o en etapas posteriores del proyecto cuando los inversores quieran su dinero. atrás.

§ 11.7.3. Equidad negativa

La empresa del proyecto debe protegerse para evitar la “trampa” de los dividendos y no acabar en una situación de eliminación total de acciones del capital social de la empresa. Si la mayor parte del financiamiento de una empresa de proyecto se realiza a través de deuda subordinada e incurre en pérdidas contables significativas en los primeros años del proyecto, esto podría resultar en una liquidación completa del capital. En la mayoría de los países, las acciones de una empresa con capital negativo (que tiene menos capital contable que su balance negativo en el estado de resultados) deben retirarse de la negociación y liquidarse.

Para el caso presentado en la tabla. 11.3, si los costos del proyecto son 1500 USD. e.se financia con el 20% del capital social (es decir, 300 pies cúbicos), de los cuales 267 son préstamos subordinados y los 33 restantes son capital social, entonces el préstamo debe reembolsarse en los primeros 3 años y, después, se realizarán pagos de dividendos. comenzar . En el año 1, la compañía del proyecto incurrió en pérdidas contables por un monto de 75 u.m. e.(incluso sin tener en cuenta los pagos de intereses del préstamo subordinado), que superen significativamente el capital social; tal brecha no debería existir (tal vez en este caso la compañía del proyecto debería considerar opciones de tasas más bajas para la depreciación fiscal).

También pueden ocurrir resultados similares con la depreciación lineal, pero con menor rentabilidad en los primeros años (por ejemplo, debido a los altos impuestos a los intereses sobre la deuda subordinada).

Debido a que el bajo capital es un sello distintivo de la financiación de proyectos, los registros contables de la empresa del proyecto deben ser monitoreados cuidadosamente durante el proceso de modelado financiero. Esto permite que se cumpla la siguiente condición: incluso si hay flujo de caja, se puede pagar legalmente a los inversores y el capital social de la empresa del proyecto es positivo.

§ 11.7.4. calendario de pago de impuestos

Muy a menudo, los pagos del impuesto de sociedades se transfieren al final del período, lo que significa que existe un desfase entre la fecha de devengo y la fecha de pago real. Por lo tanto, el modelo financiero debe necesariamente mostrar tanto los cálculos de impuestos en el estado de resultados como los montos de los pagos en los cálculos de flujo de efectivo para estas fechas.

§ 11.7.5. Impuesto sobre el valor añadido (IVA)

En algunos países (por ejemplo, países de la Unión Europea), la empresa del proyecto pagará el IVA sobre los costos asociados con la construcción del proyecto, pero estos montos pueden reembolsarse contra el IVA sobre las ventas una vez que el proyecto haya comenzado a operar. Muy a menudo, los prestamistas conceden un préstamo con IVA aparte para cumplir con los requisitos de financiación a corto plazo.

§ 11.7.6. Embargos fiscales

Es posible que se exija a la empresa del proyecto que deduzca los impuestos locales sobre la renta de los pagos de intereses a prestamistas no nacionales o de los pagos de dividendos a inversores extranjeros. Sin embargo, los prestamistas tienen la oportunidad de recuperar estos montos al pagar impuestos sobre otros ingresos; normalmente exigen que la empresa del proyecto asuma estos costes (véase el § 8.2.4). Por lo tanto, puede resultar más rentable para una empresa recurrir a prestamistas nacionales, si es posible.

En algunos casos, los inversores pueden compensar las retenciones fiscales sobre sus dividendos al pagar impuestos sobre otros ingresos, pero si no pueden hacerlo, el importe de las deducciones debe tenerse en cuenta al calcular el rendimiento de la inversión en el proyecto. incluso si no se refleja en los estados financieros de la empresa del proyecto ni en su flujo de caja.

§ 11.7.7. Tipo de cambio e impuestos

Si la empresa del proyecto pide prestado en moneda extranjera, los cambios en el tipo de cambio tienen un impacto en los pagos de impuestos y, por lo tanto, en los retornos de los inversionistas, incluso si los ingresos y gastos operativos están indexados a esa moneda.

Esto se puede ver en los datos presentados en la tabla. 11.4. También muestra claramente por qué es necesario calcular el modelo financiero en moneda nacional y no en la moneda extranjera utilizada en el país donde residen los inversores o prestamistas.

Los ingresos del inversor se calculan en dólares estadounidenses, la empresa del proyecto lleva la contabilidad y calcula los impuestos en euros. Se presentan dos cálculos: uno basado en un modelo financiero calculado en dólares y otro basado en un cálculo en euros. Se hacen las siguientes suposiciones:

• todos los costos, ingresos y gastos del proyecto (incluidos los pagos de intereses y principal) están denominados o indexados al dólar; Así, en teoría, el proyecto no está relacionado con los tipos de cambio;
• el tipo de cambio inicial es de 1,10 euros = 1 dólar. El euro se deprecia un 5% anual en la fecha de inicio del proyecto;
• los costos del proyecto son $1.000, lo que equivale a €1.100 en la fecha en que se incurre en los costos;
• La depreciación fiscal en dólares no es de 150 dólares, como sugeriría el modelo financiero, sino de 130 dólares. Por lo tanto, el modelo del dólar no refleja esto y exagera el flujo de efectivo.

Así, en un proyecto que utiliza financiación en moneda extranjera, incluso si está totalmente cubierto, siempre es necesario monitorear la variación del tipo de cambio.

§ 11.7.8. Inflación e impuestos

Un proyecto que opera en un entorno de alta inflación y cuyos ingresos y gastos están totalmente indexados a la tasa de inflación aún no generará ingresos que aumenten en paralelo con la tasa de inflación, porque la depreciación fiscal se basa en los gastos iniciales; Esto se debe en gran medida a factores que afectan el proyecto (estos se analizan en el § 11.7.7).

En algunos países, los costos del proyecto en el balance de la empresa también se revaluarán utilizando la tasa de inflación antes de calcular la depreciación fiscal. Una vez más, esto confirma la importancia de los cálculos basados ​​en cifras de flujo de efectivo “nominales” y no “reales” para el financiamiento de proyectos (ver § 8.1) (es decir, teniendo en cuenta el impacto de diversos escenarios de inflación).

§ 11.8. Rentabilidad sobre recursos propios

El cálculo estándar del rendimiento del capital para los inversores en proyectos suele basarse en un cálculo del flujo de caja que tiene en cuenta:

• momento de depositar fondos. Como se analizará en el § 12.3, es probable que exista algún lapso de tiempo entre la fecha de la transferencia oficial de capital y la fecha real de pago de los fondos. La gran mayoría de los inversores evalúan su rentabilidad basándose en los fondos transferidos y no en las inversiones planificadas;
• calendario de pago de dividendos. Lo que importa no es cuándo la sociedad del proyecto obtiene beneficios, sino cuándo se los paga a los inversores en forma de compensación (dividendos o pagos de intereses o pagos de un préstamo subordinado a los accionistas); puede haber un intervalo de tiempo significativo entre estas fechas (por ejemplo, porque los prestamistas pueden exigir que se acumule efectivo en cuentas de reserva y que se paguen dividendos dos veces al año, teniendo en cuenta los resultados financieros semestrales de la empresa; consulte el § 12.5.3).

Para medir los rendimientos de las inversiones de los inversores durante diferentes períodos de tiempo, es necesario llevarlos a una base común descontando los cálculos. Básicamente, se utilizan dos cantidades interrelacionadas: el valor presente neto (VAN - ver § 11.8.1) del flujo de caja y la tasa interna de rendimiento (TIR - ver § 11.8.2), que se miden por el valor de las ganancias futuras. , ajustado al tipo de cambio de este momento. Sin embargo, estos valores deben utilizarse con precaución (ver § 11.8.3), ya que pueden llevar a conclusiones erróneas si una parte importante de la inversión no se realiza en efectivo (ver § 11.8.4).

Como se analiza en el § 11.7, las empresas también evaluarán cómo se presenta su inversión en el proyecto en los informes publicados, así como en los cálculos de flujo de efectivo.

§ 11.8.1. Valor presente neto (VAN)

El VPN es el valor presente de un monto adeudado en el futuro, teniendo en cuenta la tasa de descuento. La fórmula para calcular el VPN es la siguiente:

Dónde CON es la cantidad de flujo de caja futuro, i— tipo de interés o de descuento, norte— número de período. (La tasa de descuento puede ser anual o, por ejemplo, semestral).

Por lo tanto, si la tasa de descuento es del 10% anual y la cantidad esperada en un año es $1,000. Es decir, entonces el VAN de esta cantidad es:

o 909,1 USD e) Hagamos lo contrario: si 909,1 pies cúbicos. e.es el monto de inversión para un año a una tasa del 10%, 1000 USD. e.(es decir, 909,1 × 1,10) se pagará al final del año. VPN por la cantidad de 1000 USD. e) al calcular para 2 años y una tasa de descuento del 10%, calculada para seis meses (5% para seis meses), es:

o 822, u. mi.

El VPN de un flujo de efectivo determina el valor presente de cantidades futuras de dinero. Se calcula de la siguiente manera:

Calculamos el monto del flujo de caja neto para cada período futuro (generalmente seis meses cuando se calcula el financiamiento de proyectos); se descuenta al VPN utilizando una tasa (no es necesario utilizar una fórmula o un sistema de hoja de cálculo para calcular el VPN; esto se puede hacer fácilmente utilizando una calculadora financiera o el software adecuado).

La aplicación de los cálculos del VPN se puede ilustrar comparando los flujos de efectivo de dos inversiones, que se presentan en la tabla. 11.5. Los montos iniciales para cada uno de ellos son 100 USD. Es decir, el flujo de caja durante 5 años es de 1359 USD. e.y genera ingresos (inversión inicial neta) de 350 USD. e) El flujo de caja de cada año se descuenta al VPN a una tasa anual del 10%. “Año 0” es el primer día del proyecto después de la inversión; los flujos de efectivo restantes se dan para intervalos semestrales posteriores.

Como puede ver, aunque los flujos de efectivo no descontados son iguales, el VAN para la inversión A es 49 (es decir, los flujos de efectivo descontados de los años 1 al 5 están 1049 u.m. por debajo del monto de la inversión original), mientras que para la inversión B = – 2.

La tasa de descuento utilizada por los inversores para el capital de la sociedad del proyecto es la tasa de rendimiento mínima requerida, que normalmente se deriva del costo de capital de los inversores (ver § 11.12.1). Si el VAN utilizando esta tasa de descuento es un número positivo, entonces la inversión cumple con los requisitos mínimos; si no, entonces no vale la pena invertir. Si los inversores exigen una rentabilidad de al menos el 10%, entonces está claro que la inversión A cumple con este requisito mínimo ya que el resultado es positivo, mientras que la inversión B no. El cálculo del VPN también se puede utilizar al elegir un proyecto (pero es necesario tener en cuenta las conclusiones presentadas en el § 11.8.3); está claro que para el caso presentado en la tabla. 11.5, la inversión A es una opción de inversión más rentable. Esta diferencia al calcular el VPN demuestra la importancia de la distribución de los flujos de efectivo a lo largo del tiempo.

Como se observará en el § 11.9, los prestamistas también utilizan el VPN para calcular los índices de cobertura de préstamos.

§ 11.8.2. Tasa interna de retorno (TIR)

La tasa interna de rendimiento (TIR) ​​mide el rendimiento de una inversión a lo largo de su vida. Ésta es la tasa de descuento a la que el VAN del flujo de caja es igual a 0. Así, en el ejemplo presentado en la tabla. 11.5, la TIR para la inversión A es del 12,08% y para la inversión B es del 9,94%, lo que demuestra además que la inversión A es más rentable; el cálculo se puede verificar descontando dos flujos de efectivo con la tasa apropiada (Tabla 11.6). En el proceso de cálculo de la TIR hay que tener mucho cuidado; dichos cálculos no se pueden utilizar si el flujo de caja en diferentes períodos de tiempo puede tomar valores tanto positivos como negativos, ya que pueden dar varias respuestas.

Además de la TIR para la inversión de capital de la empresa del proyecto, también es posible calcular la TIR para todo el proyecto, que se basa en el flujo de caja antes de que se paguen los pagos del servicio de la deuda y las ganancias de capital, y que está determinada por el rendimiento de la inversión requerida (de deuda o capital). En ocasiones esta operación se realiza en la fase inicial de desarrollo del proyecto para comprobar su viabilidad sin tener en cuenta una estructura financiera concreta. De lo contrario, la TIR tiene un uso limitado en la financiación de proyectos, donde el principal beneficio de utilizar el apalancamiento en un proyecto de deuda es la capacidad de mejorar el rendimiento del capital. Los inversores en una cartera de balances y proyectos de financiación de proyectos todavía pueden utilizar la TIR para comparar opciones. También se puede utilizar al calcular la compensación, ya que equivale a los costos combinados del servicio de la deuda y los ingresos del capital del proyecto (ver § 5.8.1).

§ 11.8.3. Uso de valores de TIR y VPN en el proceso de toma de decisiones de inversión

En el proceso de tomar la decisión de invertir en un proyecto y analizar el impacto de los cambios en los supuestos aceptados sobre el retorno de la inversión, los inversores consideran los valores de la TIR y el VPN. Sin embargo, al utilizar estos valores, debe tener cuidado y comprender cómo se calculan. Esta consideración se puede ilustrar con el ejemplo de dos inversiones, que se presentan en la tabla. 11.7: Está claro que la inversión D proporciona un mejor rendimiento y el valor VAN confirma esta conclusión, pero los valores de la TIR para ambas inversiones son los mismos, ya que el proceso de cálculo de la TIR estándar supone que los fondos retirados del proyecto se refinancian a la tasa TIR hasta el final del período de cálculo (así, como se muestra en la tercera columna de la tabla 11.7, si los flujos de efectivo de los años 1, 2, 3 y 4 se reinvierten al 15% anual, el monto total alcanzará 2011 u.m. en al final del quinto año). Es importante señalar que la Inversión C genera flujo de efectivo más rápido, pero la suposición de que estos fondos se pueden reinvertir al 15% probablemente sea incorrecta o al menos implique una doble contabilización de los ingresos por inversiones. Por tanto, la TIR inicialmente sobreestima los flujos de efectivo; alargar el período conduce a una TIR más alta cuando se utiliza una tasa de reinversión alta.

Hay dos formas de explicar este tipo de distorsión:

1) TIR modificada (TIRM). El valor MIRR supone una tasa de reinversión más baja (es decir, el costo del capital de los inversores para el VAN en lugar de la tasa para la TIR) para el efectivo retirado del proyecto. En este caso, el panorama general se vuelve más realista. En el ejemplo presentado en la tabla. 11.7, si se considera que la tasa de inversión es del 12%, entonces la TIRM para la inversión C disminuirá al 13%, mientras que para la inversión D ciertamente permanecerá sin cambios;

2) periodo de recuperación. El análisis de la TIR ignora el problema de la reinversión, pero requiere que la inversión también tenga un período máximo de recuperación (es decir, el período de tiempo necesario para recuperar los montos de la inversión original). Esto compensa hasta cierto punto el efecto de exagerar la TIR para flujos de efectivo de períodos más largos, pero el cálculo sigue siendo aproximado; en particular, no tiene en cuenta los ingresos recibidos después del período de recuperación. Sin embargo, este enfoque puede ser una herramienta de control útil. El período de recuperación de la inversión C es inferior a 4 años, y el de la inversión D, 5 años. Al mismo tiempo, en el proceso de toma de decisiones sobre nuevas inversiones, los inversores también exigen que el período máximo de recuperación no supere un determinado valor.

Nuevamente, al comparar dos proyectos diferentes, los indicadores deben ser comparables, como se muestra en la tabla. 11.8. La inversión F tiene un VAN mayor que la inversión E, pero sólo debido al volumen. Evidentemente, la inversión E es más rentable; inversiones F con crecimiento estable de 1000 USD. e.proporcionar una menor rentabilidad.

§ 11.8.4. Transacciones no monetarias al invertir.

Otro factor que también tiene un impacto significativo en los valores del VPN y la TIR es el momento real de introducción de fondos en el capital social de la empresa del proyecto (ver § 12.3.3). Además, si los inversores se comprometen a invertir en capital sólo si el flujo de caja de la empresa del proyecto no cumple con los requisitos, esto no afectará la TIR (ver § 12.3.3).

Los valores de VAN y TIR reflejan el rendimiento de una inversión monetaria, no el rendimiento de todas las inversiones que ha arriesgado el inversor. Por lo tanto, si la empresa del proyecto tiene cantidades significativas de capital social no utilizado, entonces el VPN y la TIR pueden inducir a error a los inversores.

Para contabilizar el capital social no utilizado, es necesario asumir en el proceso de cálculo de la TIR que este capital se utiliza el día 1 de la vida del proyecto y genera un rendimiento igual al costo de capital de los inversores hasta que sea realmente utilizado por la empresa del proyecto. . Es una medida más precisa del rendimiento del riesgo de un inversor.

§ 11.9. Tasas de cobertura de deuda

El nivel de deuda está determinado principalmente por las previsiones de la capacidad del proyecto para pagar intereses y tener la garantía de reembolsar el importe principal de acuerdo con el calendario acordado. Para estimar este margen de seguridad, los prestamistas calculan las tasas de cobertura de la siguiente manera:

• la tasa para cubrir el monto anual del servicio de la deuda (ver § 11.9.1);
• tasas de cobertura para el período de préstamo (ver § 11.9.2);
• tasas promedio de cobertura del monto anual del servicio de la deuda y la tasa de cobertura para el período de préstamo (ver § 11.9.3);
• la tasa de cobertura para todo el período de operación del proyecto (ver § 11.9.4) y la tasa de cobertura de reserva (ver § 11.9.5).

Estas tarifas para un proyecto típico se dan en el § 11.9.6. Cabe señalar que ninguno de estos puede calcularse hasta que la empresa del proyecto esté en funcionamiento, ya que reflejan la relación entre el flujo de caja operativo y el nivel de deuda o los montos necesarios para atenderla.

§ 11.9.1. Tasa de cobertura anual del servicio de la deuda

La Tasa Anual de Cobertura del Servicio de la Deuda (ADSCR) evalúa la capacidad de servicio de la deuda de la empresa del proyecto y se calcula de la siguiente manera: flujo de caja operativo del proyecto para el año(es decir, ingresos operativos menos gastos operativos, incluidos los montos reservados en cuentas de reserva para mantenimiento, etc., destinados a otros fines (ver § 12.5.2), y excluyendo cualquier partida que no sea en efectivo, como la depreciación; esto puede ser similar al EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) utilizado en finanzas corporativas, pero el flujo de efectivo operativo del proyecto para el año debe basarse en el flujo de efectivo en lugar de en cifras contables) dividido por el monto requerido para pagar la deuda del proyecto para el año - es decir, pagos de intereses y principal sin tomar en cuenta montos provenientes de cuentas de reserva.

Por tanto, si el flujo de caja operativo del año es de 120 pies cúbicos. e., pagos de intereses - 55 USD. e.y pagos del préstamo - 45 USD. Es decir, la tasa para cubrir el monto anual del servicio de la deuda será: 1,2 / 1(120 / (55 + 45)) c.u. mi.

Normalmente, la tasa de cobertura anual del servicio de la deuda se calcula en incrementos de seis meses como promedio anual. Evidentemente, sólo podrá calcularse transcurrido un año desde el inicio del proyecto; sin embargo, puede afectar la capacidad de pagar dividendos (ver § 12.5.3), por lo que en el primer período se puede calcular por seis meses.

En los supuestos iniciales del caso base (ver § 11.10), los prestamistas consideran la tasa de cobertura anual del servicio de la deuda para cada período y se aseguran de que este indicador no caiga por debajo del valor mínimo requerido. La tasa anual real del servicio de la deuda se revisa (y los supuestos pueden cambiarse) después de que el proyecto comienza a operar (ver § 12.5.3).

Diferentes proyectos determinan diferentes tasas mínimas para cubrir el monto anual del servicio de la deuda, pero los siguientes pueden tomarse como valores aproximados para proyectos típicos:

• 1,2/1 para proyectos de infraestructura donde no hay riesgo de uso (por ejemplo, un hospital público o una prisión);
• 1.3/1 para proyectos relacionados con la operación de centrales eléctricas o plantas manufactureras en las que se haya celebrado un contrato para la venta de productos manufacturados;
• 1.4/1 para proyectos de infraestructura donde exista riesgo de explotación, como carreteras de peaje o proyectos de transporte público;
• 1,5/1 para proyectos relacionados con la minería;
• 2.0/1 para proyectos de centrales eléctricas comerciales que no cuentan con un contrato de venta de energía o un contrato de cobertura de precio.

Se deberían utilizar tasas de cobertura más altas para proyectos que tienen riesgos inusuales o están ubicados en países con calificaciones crediticias muy bajas.

Cabe señalar que, a diferencia de los préstamos corporativos, la tasa de cobertura del flujo de efectivo para los pagos de intereses anuales no se considera un indicador significativo en absoluto. Esto se debe a que los préstamos corporativos se renuevan con mucha frecuencia, mientras que los préstamos de financiación de proyectos deben reembolsarse después de un cierto período de tiempo; Por lo tanto, la empresa del proyecto debe poder reducir su deuda según lo previsto y, en general, no se considera aceptable pagar únicamente intereses.

§ 11.9.2. Tasas de cobertura para el período del préstamo.

Las tasas de cobertura del período de préstamo (LLCR) se calculan de manera similar, pero para todo el período del préstamo: flujo de caja operativo proyectado(calculado de manera similar) desde la fecha de inicio proyectada del proyecto hasta la fecha en que debe pagarse la deuda, descontada al VAN a la misma tasa de interés asumida para la deuda (teniendo en cuenta los swaps de intereses u otras opciones de cobertura), dividido por Monto pendiente de pago de la deuda a la fecha de liquidación. menos el saldo de las cuentas de reserva en las que se acumulan montos para el servicio de la deuda.

Se prevé que el nivel inicial mínimo de tasa de cobertura para el período de préstamo para el escenario base para proyectos “estándar” sea aproximadamente un 10% más alto que para el caso del servicio de la deuda.

Además, la tasa se puede recalcular durante todo el período de operación del proyecto, comparando el flujo de caja proyectado para el resto del período de deuda con la deuda pendiente en la fecha de los cálculos.

La tasa de cobertura para el período del préstamo es un indicador útil en el proceso de evaluación inicial que ayuda a determinar si la deuda será pagadera en su conjunto. También se utiliza en el proceso de seguimiento durante el período del préstamo, pero está claro que su utilidad se reduce en caso de cambios significativos en el monto del flujo de caja. En este caso, la tasa de cobertura anual del servicio de la deuda es un indicador más significativo de la capacidad de servicio de la deuda de la empresa del proyecto.

§ 11.9.3. Tasas de cobertura promedio para el monto anual del servicio de la deuda y tasas de cobertura para el período de préstamo

Si los valores previstos de la tasa de cobertura anual del servicio de la deuda se mantienen constantemente en el mismo nivel, entonces el valor promedio será exactamente el mismo que el de la tasa de cobertura para el período de préstamo. Sin embargo, si es mayor en la etapa inicial, entonces el valor promedio excederá el valor promedio de la tasa de cobertura para el período de préstamo, y viceversa. Por lo tanto, el valor promedio de la tasa de cobertura del monto anual del servicio de la deuda como indicador a largo plazo es a veces más significativo para los prestamistas que la tasa de cobertura durante el período de préstamo; en este caso es probable que los requisitos mínimos sean equivalentes al valor mínimo de la tasa de cobertura durante el período del préstamo.

Los prestamistas también utilizan como criterio el promedio de la tasa de cobertura durante el período de préstamo (es decir, el promedio de los indicadores que se recalculan cada 6 meses), aunque la importancia de este indicador es discutible.

§ 11.9.4. Tasa de cobertura para el período de operación del proyecto.

Los prestamistas también revisan el proyecto para ver si es posible pagar el préstamo después de lo que originalmente se supuso que sería la fecha de pago final si surgen dificultades para realizar los pagos a tiempo. Estas características adicionales se conocen como cola y los prestamistas generalmente esperan que se pueda generar flujo de efectivo durante al menos uno o dos años después del final del plazo del préstamo. El cálculo del tamaño de la cola se puede basar en:

• de la capacidad general de la empresa del proyecto para continuar operando el proyecto y así generar efectivo después de que expire el período del préstamo (en cualquier caso, el período de operación del proyecto debe, desde un punto de vista técnico, exceder el período del préstamo);
• la existencia de un contrato de venta de productos, un contrato de suministro de combustible o materias primas, o un contrato de concesión, que contenga artículos que definan el funcionamiento de la empresa del proyecto.

El costo para los prestamistas de esta cola se puede calcular utilizando la Tasa de Cobertura de Vida del Proyecto (PLCR); en este caso, el flujo de caja neto antes de los pagos del servicio de la deuda para ese período (y no solo para el período de existencia de la deuda, como en el caso del cálculo de la tasa de cobertura) se descuenta a su VAN, y este valor se divide por el importe del préstamo pendiente. Evidentemente, la tasa de cobertura durante toda la vida del proyecto será superior a las tasas de cobertura durante el período de existencia de la deuda; Es posible que los prestamistas quieran que la primera tasa sea entre un 10% y un 15% más alta que el mínimo de la segunda.

§ 11.9.5. Tasa de cobertura de reservas

En los proyectos mineros, la tasa de cobertura del ciclo de vida (en este caso llamada tasa de cobertura de reservas) se vuelve más significativa debido a los requisitos especiales impuestos al volumen residual de minerales (es decir, las reservas probadas que pueden explotarse después del período de deuda). expira - ver § 7.9.4).

Para garantizar el éxito, la tasa de cobertura de reservas debe ser de 2:1 según los pronósticos prudentes de los precios de las materias primas de los prestamistas y, obviamente, de al menos 1:1 para pronósticos mínimos razonables.

§ 11.9.6. Cálculo de ratios de cobertura

La Tabla 11.9 muestra las tasas de cobertura para un proyecto típico que:

• El flujo de caja anual antes de los pagos del servicio de la deuda es de 220 USD. mi.;
• El préstamo es de 1000 USD. e) y se paga en cantidades iguales durante 10 años;
• La tasa de interés del préstamo es del 10% anual y es igual a la tasa de descuento del VPN.

Si asumimos que el proyecto genera una ganancia anual de 200 USD. es decir, durante los próximos 3 años después del reembolso del préstamo (es decir, en el período del 11 al 13), el VAN del flujo de caja total durante 12 años es de 1499 USD. e.y por lo tanto la tasa de cobertura para toda la vida del proyecto será 1.50:1 (1499:1000).

Es necesario decidir si se deducen los pagos de impuestos del flujo de caja neto antes de pagar los montos del servicio de la deuda, especialmente al calcular la tasa de cobertura anual del servicio de la deuda, ya que los cambios en los pagos de intereses también afectan los pagos de impuestos. Puede ser prudente actuar de esta manera si hay un cambio significativo en los impuestos (por ejemplo, como resultado del impacto de las compensaciones aceleradas por deterioro fiscal) que deba tenerse en cuenta. Un argumento en contra de esto puede ser el hecho de que los impuestos se pagan sólo después de deducir los gastos por intereses, que no están incluidos en los indicadores de flujo de efectivo operativo; Además, el problema que surge cuando hay un cambio significativo en el monto de los impuestos se puede resolver colocando fondos en cuentas de reserva destinadas al pago de impuestos (ver § 12.5.2). Sin embargo, siempre que el proceso de toma de decisiones sobre el nivel de la tasa tenga en cuenta si el monto de las deducciones fiscales está incluido en ella, la elección de la opción no juega un papel importante.

Cabe señalar que las tasas “contables”, como las razones corrientes o rápidas, generalmente no se utilizan en la financiación de proyectos (la liquidez a corto plazo se proporciona mediante la creación de cuentas de reserva). La relación deuda/capital utilizada para calcular el nivel de inversión de capital de la empresa del proyecto (ver § 12.1.4) también se basa en inyecciones de efectivo en lugar de cifras del balance.

§ 11.10. Caso base y cambios a los supuestos

Una vez que los prestamistas y patrocinadores acuerdan que la estructura del modelo financiero y las fórmulas de cálculo reflejan los detalles del proyecto y los contratos, se determinan los supuestos subyacentes clave y se acuerdan y compilan la estructura financiera y el calendario (ver Capítulo 12); El cálculo final del modelo teniendo en cuenta estos supuestos se denomina “caso base” o “caso bancario”. Esta liquidación final generalmente se lleva a cabo inmediatamente antes de que se firmen los documentos de financiación del proyecto, de modo que los prestamistas tengan la oportunidad de garantizar, utilizando supuestos actualizados y contratos de proyecto finalizados, que el proyecto podrá brindarles una cobertura adecuada para el préstamo.

Pero posteriormente el proyecto no puede permanecer sin cambios y los prestamistas seguirán vigilando las opciones que surjan. Como se analizará más adelante, los cambios desfavorables en la tasa de cobertura del servicio de la deuda anual y la tasa de cobertura para el período del préstamo pueden afectar la capacidad de la compañía del proyecto para pagar dividendos a los inversionistas (ver § 12.5.3) o incluso causar que la compañía del proyecto incumpla sus pagos. el préstamo (ver § 12.11).

Sin embargo, si se hacen nuevos pronósticos durante el proyecto, alguien debe decidir cómo hacer cambios a los supuestos que se han utilizado hasta ese momento. Si el poder para tomar decisiones sobre supuestos se otorga a la empresa del proyecto, es posible que los prestamistas no estén de acuerdo con la decisión, y viceversa.

No existe una solución estándar para este problema, pero siempre que sea posible se debe esforzarse por utilizar fuentes objetivas para revisar los pronósticos, por ejemplo:

• los supuestos macroeconómicos (incluidos los precios de las materias primas) pueden basarse en un estudio económico publicado por uno de los prestamistas u otra fuente externa, siempre que se realice con fines generales y no para un proyecto específico;
• los cambios en los ingresos u otras suposiciones operativas deben basarse principalmente en el desempeño operativo real de la empresa del proyecto;
• Los prestamistas generalmente tienen la última palabra en el proceso de toma de decisiones con respecto a los cambios en los supuestos, pero cuando sea posible, los inversionistas deben asegurarse de que las decisiones estén informadas por el asesoramiento calificado de asesores técnicos que trabajan para los prestamistas, o sus asesores de mercado o de seguros. el derecho a tomar la decisión final.

§ 11.11. Análisis de sensibilidad

El modelo financiero también debe tener cierta flexibilidad que permita a los inversores o prestamistas calcular una serie de opciones diferentes (también conocidas como escenarios de desarrollo de proyectos) que tengan en cuenta el impacto de los cambios en los supuestos de insumos clave para el caso base cuando se considera inicialmente el proyecto. . Estas opciones pueden incluir el cálculo de ratios de cobertura y rendimientos en función de:

• por sobrecostos presupuestarios en obras de construcción (generalmente basados ​​en el uso total de fondos de contingencia);
• pagos por daños y perjuicios de conformidad con el contrato de "transferencia", que permite compensar los costos resultantes del tiempo de inactividad o discrepancias en los indicadores de producción según lo planeado;
• finalización del trabajo con retraso (por ejemplo, 6 meses) sin pago de indemnización por daños y perjuicios en virtud del contrato "de extremo a extremo";
• mayor tiempo de inactividad y menor carga de trabajo;
• reducción de las ventas o del uso del proyecto;
• reducir el precio de venta;
• precios de venta de bienes en el punto de equilibrio;
• mayores costos de combustible y materias primas;
• mayores costos operativos;
• aumentos en los pagos de proyectos (si no se han fijado);
• cambios en los tipos de cambio.

En última instancia, el análisis de sensibilidad examina las implicaciones financieras de las alternativas de riesgo financiero y comercial para un proyecto que no logra el desempeño previsto.

Los prestamistas también suelen realizar un “análisis combinado de puntos de inflexión” para determinar el efecto de múltiples factores desfavorables que ocurren simultáneamente (por ejemplo, la finalización de una estructura con 3 meses de retraso, una disminución del 10 % en los precios de venta y un aumento del 10 % en el tiempo de inactividad). . Calcular el impacto simultáneo de varios factores diferentes también se denomina “análisis de escenarios”.

§ 11.12. Análisis de inversores

Los inversores normalmente apuntan a un nivel mínimo de TIR de capital (ver § 11.12.1), que puede variar según el período durante el cual participan en el proyecto (ver § 11.12.2). La reventa de acciones al finalizar la construcción y en caso de una operación exitosa puede brindar a los inversores que acudieron al proyecto en la etapa inicial de su implementación la oportunidad de recibir ganancias de las inversiones más rápidamente (ver § 11.12.3); Además, la rentabilidad de los inversores puede aumentar si el préstamo se refinancia en esta etapa (ver § 11.12.4).

§ 11.12.1. Ingresos de los inversores

Normalmente, los inversores tienen "tasas de barrera" a la TIR de sus acciones; las inversiones para las cuales la TIR es mayor se consideran aceptables. Normalmente, las “tasas de barrera” se basan en:

• en los gastos de capital de los inversores (basado en una combinación de capital propio y de deuda), que suele utilizarse como tasa de descuento en los cálculos del VAN;
• ingresos adicionales que exceden los costos de capital requeridos en caso de un cierto tipo de riesgo (por ejemplo, el tipo de proyecto, su ubicación, el monto de la cobertura de riesgo dentro del acuerdo de proyecto, el aumento o disminución del riesgo para la cartera del inversor después de la depósito de fondos, etc.).

Establecer el rendimiento requerido según el riesgo basándose en la TIR del capital de la empresa del proyecto puede ser un proceso iterativo porque la TIR del capital depende del apalancamiento financiero, que a su vez depende del riesgo.

La TIR del capital de proyectos de riesgo moderado, como acuerdos de compra de energía o proyectos de infraestructura con riesgo de utilización limitado, normalmente será del 12% al 20% (antes de impuestos y en términos nominales, es decir, ajustados a la inflación) en el proceso de previsión del flujo de efectivo). Se trata de una cifra relativamente baja en comparación con la rentabilidad de otros tipos de nuevas inversiones de capital y refleja un menor nivel de riesgo: en realidad, la rentabilidad generada es similar a la de un préstamo subordinado o mezzanine, en lugar de la rentabilidad de un préstamo “verdadero”. equidad.

Las tasas de mercado para la TIR de las acciones se desarrollan para industrias, como la generación de energía y la infraestructura pública, en las que muy a menudo se proponen proyectos para su consideración por parte de los gobiernos o los compradores de productos (ver § 3.6).

Los inversores pueden exigir que sus inversiones tengan un VAN positivo y un período de recuperación mínimo (ver § 11.8.3), y también cumplan con un límite de TIR.

§ 11.12.2. Calendario de aportación de capital propio

Las exigencias de rentabilidad de los inversores también dependen del momento en que entraron en el proyecto. Llegan a proyectos en diferentes etapas de implementación y con diferentes estrategias. Cualquier proyecto en diferentes etapas de desarrollo se caracteriza por diferentes niveles de riesgo (Tabla 11.10).

* El nivel de riesgo depende de los siguientes factores:

• la medida en que los riesgos comerciales se compensan mediante acuerdos de proyecto;
• estabilidad del tráfico o la demanda en proyectos orientados a productos.

Si el proyecto se desarrolla con éxito, la TIR del capital para los nuevos inversores disminuye gradualmente.

Un patrocinador que estuvo presente en un proyecto durante la fase de desarrollo y que recluta a otro patrocinador para invertir en el capital social del proyecto antes de la fecha de cierre espera ser compensado por asumir el mayor riesgo. Esta condición se puede cumplir si el nuevo patrocinador paga bonificaciones sobre sus acciones (el precio por acción es más alto que el del patrocinador original) o concede un préstamo al patrocinador original a una tasa teóricamente alta por la cantidad que ya se ha gastado en el proyecto. Este hecho se tiene en cuenta al calcular la participación en los gastos organizativos de cada patrocinador y distribuir las acciones entre ellos, teniendo en cuenta los fondos gastados.

Además, el patrocinador original puede retirar dinero del proyecto gracias a que la empresa del proyecto paga una comisión organizativa, que normalmente se paga en el momento de la firma de los documentos financieros. En realidad, se tratará de un pronto retorno de la inversión parcialmente financiado por los prestamistas como parte de los costes de desarrollo del proyecto. Por lo tanto, la tarifa organizacional puede usarse como una opción alternativa para que un patrocinador compense a otro por el riesgo asociado con el desarrollo del proyecto. Los prestamistas pueden cuestionar el monto de los honorarios organizacionales, pero también pueden ser aceptables para ellos, si la inversión monetaria del patrocinador original no está significativamente por debajo del nivel aceptable; Es obvio que el aumento del monto del préstamo debe ser aceptable para el proyecto.

§ 11.12.3. El efecto de la reventa de acciones.

Otro inversor puede no querer o no poder soportar el alto nivel de costos y riesgos asociados con el proyecto durante su fase de desarrollo y construcción, pero puede comprar acciones de la empresa del proyecto a los patrocinadores originales, una vez que se complete la construcción y haya comenzado la operación exitosa. a un precio más alto que refleja la menor tasa de rendimiento interno que ahora se considera aceptable porque el grado de riesgo ha disminuido.

Vender parte o la totalidad de la inversión de capital después de que el proyecto esté en producción ofrece a los patrocinadores u otros inversores iniciales la oportunidad de mejorar significativamente el rendimiento de sus acciones más allá de lo proyectado originalmente. De hecho, el logro del objetivo de inversión para algunos inversores, como los fondos de financiación de proyectos, dependerá de la rentabilidad de vender sus acciones en esta fase.

Los beneficios recibidos de dicha venta se presentan en la tabla. 11.11 para un proyecto que tiene:

• Los gastos son 570 USD. mi.;
• período de construcción: 2 años, la mitad de los costos se pagan el primer día, el saldo se calcula al final de cada año posterior;
• financiación: 85% de deuda por 15% de capital utilizado proporcionalmente durante la construcción;
• ingreso neto: 75 USD e) por año hasta que se paguen los montos requeridos para el servicio de la deuda, el proyecto está diseñado para 20 años;
• servicio de la deuda: la deuda se paga en base al alquiler (ver § 12.2.3) durante los primeros 15 años de operación (es decir, hasta el año 17 de existencia del proyecto) con una tasa de interés del 7% anual (tenga en cuenta que los pagos de intereses durante el período de construcción se suman a la deuda y se financian como parte de los costos del proyecto, no se tiene en cuenta el impacto fiscal, las cifras se redondean a números enteros).

Los datos presentados en la tabla. 11.11 indican que la tasa interna de rendimiento del capital social inicial de los inversores fue del 18%; muestra el resultado de vender acciones al final del segundo año de operación a un comprador dispuesto a aceptar una TIR más baja del 15%, lo que refleja el menor riesgo inherente a un proyecto exitoso. Compra de acciones de la empresa del proyecto por 130 USD. e) proporciona una TIR del 15% al ​​comprador; esta venta aumenta la TIR para los inversores iniciales al 25% y proporciona una ganancia de 43 u.m. para una inversión de capital inicial de 87 u.m. e. (Aunque la TIR de los inversores originales ha mejorado significativamente, se ha perdido parte del beneficio del proyecto procedente de los ingresos diferidos.)

Las ganancias no planificadas para los inversores de este tipo pueden crear problemas con el comprador del producto o el socio contractual en el acuerdo del proyecto (ver § 5.9.2), y la venta de las acciones del patrocinador en esta etapa debe acordarse con los prestamistas (ver § 3.1).

§ 11.12.4. Beneficios de la refinanciación

Los datos de la Tabla 11.12 se presentan para el mismo proyecto que en la Tabla. 11.11, pero se considera la ganancia obtenida al refinanciar la deuda en el 2º año de operación (en el 4º año de existencia). La refinanciación extiende el período de amortización del préstamo en 2 años y también aumenta el monto del préstamo pendiente al final del cuarto año en 125 USD. mi.

La refinanciación se basa en el supuesto de que, en esta etapa, los prestamistas están contentos con los términos para los próximos 2 años de vida del proyecto, con una tasa anual de servicio de la deuda (y tasa de vida del préstamo) más baja para períodos futuros de 1,25 (y también con una tasa de cobertura para todo el período de existencia del proyecto, reducida a 1,38 respecto al final del año 2). Como resultado, los inversores recibirán 125 dólares. e) en el año 4 y, por lo tanto, habrán recuperado toda su inversión de capital inicial en esa fecha y su TIR final aumentará al 24%. (Estos cálculos no tienen en cuenta las tarifas, ni los costos legales y de otro tipo asociados con el refinanciamiento en sí, que pueden representar entre el 1% y el 1,5% del monto del refinanciamiento).

Sin embargo, la refinanciación puede crear la posibilidad de que surjan problemas con el comprador del producto o el socio contractual en virtud del acuerdo de proyecto (ver § 5.9.1). Además, se deben incluir cláusulas apropiadas en la documentación del préstamo para permitir la refinanciación (ver § 12.6.3).

No te preocupes porque la gente te robe tus ideas. Si tus ideas son buenas, tendrás que imponerlas a la gente. Howard Aiken.

1. ¿Qué es un “modelo financiero”?

Modelo financiero– un modelo informático de los flujos de efectivo de una empresa o proyecto individual que simula actividades operativas pasadas, actuales, futuras o proyectadas en estimaciones financieras. De hecho, se trata de un conjunto estructurado de cálculos que genera opciones para evaluar el resultado financiero cambiando los parámetros iniciales.

La base del modelo es Datos numéricos, que caracterizan las actividades operativas, financieras y de inversión con el grado de detalle requerido. La mayoría de los modelos utilizan datos de tiempo, cantidad y costos.

Es decir, toda la actividad de la empresa o la composición del proyecto se reduce a la forma flujo de caja único, cuya composición aumenta o disminuye, dependiendo de diversos factores internos y externos.

Normalmente, el modelo se basa en un principio de tres etapas:

Características de un buen modelo financiero:

• Bien estructurado, fácil de entender.
• Cálculos transparentes: fácilmente verificables
• Fácil de mantener - fácil de cambiar
• Apto para la tarea
• Vale la pena el esfuerzo
• Corresponde a la lógica económica.
• Máximo automatizado: no requiere ediciones adicionales
• No se utilizan fórmulas que tengan varias líneas; realice cálculos intermedios

2. ¿Por qué se crea un modelo financiero?

Un modelo financiero es un “modelo” de un negocio real. Dado que uno de los aspectos clave que interesa a los inversores es Retorno de la inversión, en primer lugar, consideran los indicadores más importantes del proyecto:

• Fiabilidad del proyecto (los riesgos de no devolución del dinero invertido deben ser mínimos)
• Plazos (el dinero debe devolverse lo más rápido posible)
• Rentabilidad (el beneficio del proyecto debería ser mayor que si el inversor hubiera depositado este dinero en un banco suizo fiable al 3-5% anual).

Para evaluar estos y otros parámetros, desde el punto de vista de la claridad, flexibilidad y facilidad de análisis de las distintas opciones del proyecto, la mejor solución es un modelo financiero.

3. ¿Cómo se utiliza el modelo financiero?

El modelo financiero, al ser un “modelo de negocio funcional”, permite al usuario perder varias "vidas" proyecto en diferentes condiciones económicas. Esto permite evaluar diferentes opciones para el desarrollo de eventos, teniendo en cuenta diversas oportunidades, riesgos y el impacto de amenazas reales y potenciales. Además, haga esto sin perder dinero real.

El modelo financiero, construido con éxito, probado y reconocido como aceptable por el inversor, puede actuar como conceptos básicos para escribir un plan de negocios y adjuntarse como justificación a una solicitud de inversión para recibir dinero de un banco o a un estudio de viabilidad de un proyecto.

Después de recibir las inversiones, es correcto crear un nuevo modelo financiero vacío en el que se deben ingresar los datos correspondientes. el verdadero estado de cosas.

4. Las tareas más habituales cuando se necesita un modelo.

En la mayoría de los casos, se crea un modelo para analizar las inversiones (evaluar el atractivo de inversión de un proyecto) y para una consideración integral y equilibrada de todos los posibles riesgos de un proyecto futuro (factores que pueden interferir, complicar, aumentar los costos, ralentizar o incluso detener su progreso).

A continuación se muestran opciones para otras tareas cuando se utiliza el modelado:

• Evaluación del retorno de la inversión
• Ampliación / Lanzamiento de nueva producción
• Entrar en un nuevo mercado/segmento/región
• Desarrollo de red de ventas/sucursales.
• Reestructuración empresarial
• Fusiones y adquisiciones (M&A)
• Venta de negocio/activos/dirección
• Justificación de la viabilidad del proyecto para los inversores.
• Análisis de riesgos avanzado para el proyecto actual, etc.

5. Cómo funciona el modelo financiero.

El más utilizado y considerado el más eficaz hoy en día es método de simulación, que reproduce con la exactitud requerida todos los procesos y liquidaciones monetarias, teniendo en cuenta los recursos disponibles y las liquidaciones con contrapartes internas y externas.

La base de la idea de IM es enfoque de escenario, que describe y permite comparar dos, tres o más proyectos idénticos desde diferentes ángulos, cada uno de los cuales se ve afectado por diferentes factores.

Al identificar los factores que son inestables en la mayoría de los escenarios, es posible juzgar flexibilidad Y vulnerabilidades proyecto.

La mayor eficacia en el modelado financiero se puede lograr utilizando software especial(como experto en planes de negocios, experto en proyectos, Alt Invest, Prime Expert, etc.).

6. Descuentos.

Teniendo en cuenta que el dinero tiene un valor muy definido, que cambia según el paso del tiempo y el entorno en el que gira, los flujos de efectivo aparecen en diferentes períodos de tiempo. imposible comparar directamente.

Para comparar los flujos de efectivo en diferentes momentos y llevar el valor del dinero a un valor único (identificando el costo del capital en un momento determinado), los modelos modernos utilizan el método descuento.

Método de descuento se basa en indicadores económicos, cuya clave es tasa de descuento(tasa de descuento). La tasa de descuento se establece individualmente para cada proyecto y refleja la rentabilidad de varias opciones de inversión y la tasa de cambio en el valor del dinero a lo largo del tiempo.

7. Secuencia de pasos para recibir la inversión.

• El surgimiento de una idea de negocio, una visión preliminar del proyecto futuro, el tiempo y el marco financiero, factores clave que determinan su atractivo financiero.
• Análisis de datos disponibles, recopilación y estructuración de información faltante, realización de investigaciones de mercados, descripción de esquemas de producción y ventas, identificación de recursos disponibles, contratistas, etc.
• Construir un modelo financiero, probando la flexibilidad del proyecto ante diversas condiciones desfavorables. Ajustar el proyecto para hacerlo más sostenible y reducir el riesgo de no retorno de la inversión.
• Creación de un plan de negocio, incluyendo partes de marketing (descriptivo) y económico (cálculo).
• Defender el proyecto ante un inversor, recibir fondos, lanzarlo.

8. Singularidad de cada modelo financiero.

Cada modelo financiero tiene sus propias características y particularidades, que surgen como resultado características de hacer negocios en diferentes industrias(por ejemplo, en el negocio hotelero se utiliza un indicador como “Ingresos por habitación”), geográfico regiones(por ejemplo, en Komi - el 90% del costo de los productos es entrega), en empresas de diferentes tamaños (por ejemplo, Coca-Cola gasta hasta el 45% de las ganancias en publicidad) y debido a la influencia varios factores específicos.

Tales factores pueden incluir, por ejemplo, político(por ejemplo, los proyectos relacionados con los Juegos Olímpicos de Sochi 2014 tienen mayor prioridad que otros proyectos, con una rentabilidad notablemente menor o incluso negativa), económico(los impuestos sobre el alcohol son notablemente más altos que sobre los productos de panadería), social, tecnológico y otro tipo de factores.

9. Indicadores del modelo financiero.

El modelo financiero contiene muchos factores iniciales a partir de los cuales se realiza el análisis y modelado de los flujos de efectivo futuros:

• Datos iniciales(productos, contratistas, procesos, fechas, métodos de producción y venta, volúmenes de suministro, impuestos, etc.)
• Drivers, indicadores clave de diseño del proyecto.(cuota de mercado, participación en los beneficios, ratios, tasas de ocupación, “controles medios”, etc.)
• Financiero(capitalización, liquidez, rentabilidad, facturación, estructura de capital, etc.)
• Inversión(eficiencia, sostenibilidad, beneficio por acción, ratio de cobertura de dividendos, etc.)
• Industria o específica(ingresos por facturación en m2, costo promedio de un cheque, costo de aumentar una unidad de reservas de materia prima, kilovatios-hora por unidad de producción, costo de atraer un cliente, costo de un metro cúbico de construcción, costo de transporte de una tonelada de carga, ingreso promedio por habitación de hotel, etc.)

10. Indicadores del modelo financiero.

12.Productos para modelización financiera.

Los productos de modelado financiero se dividen en:

• Abierto(Alt Invest): todas las fórmulas están "abiertas" y disponibles para editar. Ventajas: Basado en Excel, no requiere conocimientos de modelado, sencillo. Desventajas: alto riesgo de errores, la búsqueda de áreas problemáticas lleva mucho tiempo, con una gran cantidad de datos comienzan a funcionar lentamente, pocas funciones, simples, imposibles de construir modelos tridimensionales.
• Abierto con protección(Prime Expert): todas las fórmulas están abiertas, pero protegidas de correcciones. Ventajas: es imposible "estropear" el modelo, es posible construir un modelo tridimensional, una gran cantidad de funciones, la posibilidad de utilizar hojas de cálculo incluidas. Desventajas: más caro y más difícil de aprender.
• Cerrado(Experto en planes de negocios, Experto en proyectos, Comfar, Inec) – las fórmulas están “integradas” en el programa, es imposible corregirlas con las suyas. Esto es un plus y un menos.

13. Errores típicos al construir modelos.

1. Incumplimiento de la estructura designada del modelo: las hojas con datos de entrada contienen cálculos, las hojas con cálculos contienen constantes
2. Incumplimiento del principio de uniformidad de fórmulas en una línea: las fórmulas no se pueden ampliar
3. Los cálculos contienen referencias a celdas vacías.
4. El modelo contiene filas y columnas ocultas.
5. Los cálculos contienen enlaces a otros archivos.
6. El modelo contiene mensajes de error del sistema.
7. El modo de iteración está habilitado, los cálculos contienen fórmulas de matriz

Un ejemplo de requisitos para un modelo financiero basado en los requisitos de VneshEconomBank (extractos)

1. Requisitos generales.

Ninguna parte del modelo financiero debe ocultarse, protegerse, bloquearse o ser inaccesible de otro modo para su revisión o modificación.

El modelo financiero debe tener una estructura clara y lógica. Los datos iniciales (supuestos), las previsiones financieras y los cálculos intermedios, así como los resultados de las previsiones financieras, deberán presentarse secuencialmente; estos elementos deben estar visualmente separados entre sí, pero interconectados mediante fórmulas de cálculo.

El modelo financiero debe permitir cambios en los supuestos originales y ajustar automáticamente los pronósticos financieros si se realizan dichos cambios. El modelo debe construirse de tal manera que permita el análisis de la sensibilidad de los resultados de los pronósticos financieros a cambios en todos los supuestos del modelo.

Si las medidas financieras producidas en un modelo financiero se basan en uno o más modelos subyacentes, es necesario proporcionar relaciones dinámicas entre estos modelos subyacentes.

El modelo financiero debe tener un grado de detalle suficiente, es decir, contener desgloses por principales tipos de productos, regiones, unidades de producción, períodos, partidas de ingresos y costes, etc. Al mismo tiempo, el modelo financiero debe proporcionar información de forma integrada, es decir, debe contener un estado de pérdidas y ganancias previsto, un balance previsto y un estado de flujo de efectivo previsto interconectados entre sí.

Las formas de los estados financieros previstos y los informes intermedios no deben contradecirse entre sí.

El modelo debe indicar explícitamente:

• Vida útil del proyecto
• Duración del período de pronóstico (no debe ser menor que el período de recuperación descontado del proyecto y el período de reembolso del préstamo)
• Duración del período posterior a la previsión y punto de inicio del período de previsión
• Paso de pronóstico (para la etapa de inversión - un trimestre, en el caso de estacionalidad mensual - un mes; para la etapa operativa - un año)
• Tipo de flujos de efectivo (nominales, reales)
• Moneda del flujo de caja final
• Tipo de tasa de descuento y método de cálculo.
• Metodología para calcular el costo final (indicando la tasa de crecimiento esperada en el período posterior al pronóstico)
• Datos macroeconómicos (previsiones de inflación, tipos de cambio, crecimiento de los salarios reales, etc.)
• Previsión de inversiones de capital, volumen de ventas y volumen de producción (así como otros factores cuantitativos), etc.

Indicadores obligatorios:

• Previsión de precios/aranceles de productos/servicios terminados
• Tasas de consumo de recursos por unidad de producción
• Previsión de precios de las principales materias primas y materiales y otros costos que constituyen una parte importante del costo.
• Previsión de costes de personal
• Previsión de costes fijos condicionales.
• Condiciones de liquidación con contrapartes (aplazamientos y prepagos de liquidaciones con proveedores y clientes, presupuesto, personal)
• Estándares de facturación
• Información sobre impuestos y otros pagos obligatorios (derechos, cotizaciones al seguro obligatorio)
• Requisitos previos para las políticas contables (políticas de depreciación, capitalización de costos, creación de reservas, reconocimiento de ingresos)
• Estructura de financiación prevista, condiciones para la financiación de la deuda (tasas de interés, calendario de recepción y servicio de la deuda)
• Datos del mercado de valores para calcular la tasa de descuento
• Otros datos iniciales y requisitos previos importantes para la industria y el tipo de proyecto en cuestión, etc.

Previsión de cuenta de resultados debe compilarse en valores devengados y contener, entre otras cosas, los siguientes indicadores financieros: ingresos, beneficio bruto, margen bruto, EBITDA (beneficio operativo antes de depreciación, intereses y amortización), EBIT (beneficio operativo antes de intereses y amortización), impuestos. ), beneficio neto, rentabilidad neta. Si por razones de industria u otras características del proyecto no se presentan estos indicadores, se deberá indicar el hecho y los motivos de su ausencia en la descripción del modelo financiero.

Estado de flujo de caja previsto debe incluir los flujos de efectivo de las actividades operativas, de inversión y de financiación. En el caso de la financiación de deuda propuesta, se deben proporcionar como referencia los flujos de efectivo libres antes del servicio de la deuda (CFADS).

Indicadores financieros y de inversión., que debe ser obligatorio:

• Atractivo de inversión(VAN, DPBP, IRRequidad)
• Estabilidad financiera(Ratio de cobertura de intereses, EBIT/intereses, Ratio de cobertura del servicio de la deuda, DSCR, Ratio de cobertura de vida del préstamo, LLCR)
• Carga de deuda(Deuda/Patrimonio, Deuda/EBITDA, Deuda/CFADS, PLCR (Ratio de cobertura de vida del proyecto), RLCR (Ratio de cobertura de vida de reserva)
• Liquidez(indicador de liquidez actual - ratio actual y liquidez rápida - ratio rápido)
• Rentabilidad(rendimiento sobre capital (ROE), retorno sobre activos (ROA), retorno sobre ventas (ROS), retorno sobre inversión (capital) (ROCE)
• Rotación(cuentas por cobrar, cuentas por pagar, inventarios).

Para evaluaciones de sostenibilidad se aplican indicadores financieros método de análisis de sensibilidad– evaluar el grado de impacto de los cambios en los factores clave de sensibilidad sobre los resultados de las previsiones financieras. Si el análisis de sensibilidad no mide/ilustra los riesgos individuales, se utilizan otros métodos, incluidos calculo del punto de equilibrio, Método Montecarlo, análisis de escenario, análisis factorial etcétera.

A factores clave de sensibilidad Estos incluyen supuestos (datos iniciales) del modelo financiero, cuyos valores reales durante la implementación del proyecto (debido a la imposibilidad de su evaluación precisa o su volatilidad inherente) pueden desviarse significativamente de los valores incluidos en el modelo financiero. En particular, los factores de sensibilidad típicos incluyen:

• Precios de productos terminados y tarifas de servicios;
• Volumen de ventas (intensidad de operación, número de compradores/usuarios);
• Volumen de gastos de capital;
• Retrasos en la puesta en funcionamiento de un mecanismo de inversión y en alcanzar su capacidad de diseño;
• Precios de materias primas y materiales básicos, combustible, recursos laborales;
• El monto de los costos operativos fijos;
• Tasa de descuento;
• Pronosticar tasas de inflación;
• Tipos de cambio, etc.

Es imperativo realizar un análisis de sensibilidad a los cambios en la tasa de descuento, el precio de venta del producto, el precio de un recurso clave y el volumen de ventas.

De hecho, no hay nada complicado en los modelos financieros. En cualquier etapa del desarrollo empresarial, será útil realizar este "ejercicio". Averigüemos qué es un modelo financiero, por qué es necesario y qué principios se deben tener en cuenta al elaborarlo.

¿Lo que es?

Un modelo financiero es un conjunto (sistema) de indicadores interrelacionados que caracterizan su negocio. El modelo financiero de un proyecto puede denominarse cualquier cálculo financiero, "estimación de costos", previsión de ingresos o ganancias, etc. En otras palabras, una vez que haya decidido el formato de su negocio, inmediatamente tendrá el deseo de tomar una calculadora (y si habla en serio, abra Excel) y calcular en números cómo se desarrollará su proyecto. Así, un modelo financiero es un reflejo de su modelo de negocio en números cuantitativos (dinero, intereses, piezas, etc.).

¿Por qué es necesario?

1. Previsión de indicadores financieros (ingresos, ganancias, flujo de caja, valor de los activos, etc.);
2. Evaluación de proyectos (por ejemplo, según el modelo DCF);
3. Análisis de la eficiencia de la empresa y su estabilidad financiera (por ejemplo, puede calcular el índice de cobertura de intereses y estimar qué condiciones de préstamo necesita en el escenario básico de desarrollo del proyecto);
4. La capacidad de considerar distintos escenarios de desarrollo de proyectos (por ejemplo, cambiar la tasa de conversión o abandono). i Tasa de abandono de clientes. y vea cómo esto afectó la ganancia anual);
5. Y estructura tu visión de negocio.

¿Necesito enviar inmediatamente el modelo financiero a todos los inversores que conozco?

No hay necesidad. El modelo financiero es, ante todo, bueno para usted. Es posible que un inversor sólo lo mire si le encuentra atractivo, desde el punto de vista del negocio, del mercado y de su equipo.

¿Cómo debería ser un modelo financiero estándar?

Para la mayoría de los proyectos de Internet, en una etapa muy temprana de desarrollo, es suficiente modelar las actividades operativas y el flujo de caja (o un estado de pérdidas y ganancias, como se prefiera). Por supuesto, el modelado se realiza con mayor frecuencia en Excel. Si su negocio implica importantes déficits de efectivo o inversiones en activos tangibles, entonces necesitará algunos conocimientos.

La versión ampliada del modelo financiero consta de los siguientes bloques: modelo operativo, estado de pérdidas y ganancias, balance, estado de flujo de efectivo, así como otros cálculos separados (atracción de financiación, valoración de empresas, cálculo del coste de las obligaciones de deuda y fijos). bienes, etc.).

Modelo operativo- este es un reflejo directo (estimación) de su modelo de negocio. Por ejemplo, supone que cada mes atraerá 100 clientes potenciales a través de diferentes canales con una conversión a clientes de pago del 10%, respectivamente, clientes de pago: 10, y con un cheque promedio... Y así sucesivamente, todos los meses, con un cierta tasa de crecimiento. El modelo operativo es una parte fundamental de su modelo, casi todos los indicadores financieros se construirán a partir de él.

Estado de flujo de efectivo es el flujo o salida de efectivo real que se produce cuando inicia su negocio. Este estado de cuenta se diferencia de un “estado de resultados” en que no muestra elementos que no estén reflejados en su cuenta bancaria. Por ejemplo, la depreciación y las cuentas por cobrar no aparecerán en el estado de flujos de efectivo (al menos no cuando se informe directamente).

Informe de ganancias y pérdidas- estos son los resultados financieros de sus actividades durante un período determinado (mes, trimestre, año). El formulario incluye las métricas con las que está familiarizado: ingresos, gastos varios, ganancias brutas, pagos de intereses, impuestos e ingresos netos.

Hoja de balance- este es un resumen de información sobre el valor de la propiedad, los pasivos y el capital de su empresa en un momento específico (fin de mes, fin de trimestre, fin de año). El balance se compone de:

• Activos: lo que compraste;
• Pasivov: ¿con qué compraste?

Hay muchos ejemplos en Internet de cómo deberían verse los tres formularios de presentación de informes.

¿Dónde empezar?

Es importante estructurar su visión empresarial para que pueda representarse claramente en hojas de cálculo de Excel.

1. Representa esquemáticamente en una hoja de papel tu modelo de negocio: cómo vas a ganar dinero y en qué vas a gastar;
2. Estructura todas tus fuentes de ingresos, canales de adquisición, gastos, etc.;
3. Haga una cadena entre sus indicadores que conduzcan a ingresos, gastos y otros indicadores financieros. Por ejemplo, tiene 3 canales de adquisición (SEO, manual, SMM), dos tipos de servicios, lo que significa dos fuentes de ingresos (por ejemplo, promoción del sitio web y su desarrollo) y, de acuerdo con los dos tipos de ventas, tienen costos diferentes. Según sus datos históricos, distribuye todos los clientes potenciales de pago en dos tipos de servicios, los multiplica por el cheque promedio y obtiene ingresos.
4. Esto le llevará a la cuenta de resultados. Entonces todo es muy individual.

¿Cuándo se puede llamar modelo financiero a “estas tablas”?

Aquí hay algunas reglas generales que es bueno tener en cuenta al modelar financieramente:

1. El modelo debe ser comprensible. Debe ser leído y comprendido tanto por sus especialistas internos como externos con facilidad y sin preguntas innecesarias. Por tanto, no estaría de más escribir breves instrucciones y un glosario de abreviaturas.
2. El modelo debe estar estructurado, antes de empezar a realizarlo decide los bloques principales que vas a modelar.
3. Antes de sentarse a escribir un modelo financiero, pregúntese: "¿Por qué estoy haciendo esto?" Es muy importante entender su objetivo. El aspecto final de tu modelo depende de ello. (¿Cuáles son los objetivos? Consulte la respuesta a la pregunta "¿Por qué necesitamos un modelo financiero?").
4. Escribe las unidades de medida para cada línea.
5. Resalte los requisitos previos: siempre en color, o mejor aún, en una hoja aparte. Los requisitos previos son los indicadores a partir de los cuales construirá, y sólo ellos se llenan de trabajo duro (!). Por ejemplo, conversión a compra o tasa de crecimiento de ventas. Esto se hace para que sea conveniente cambiar un parámetro y ver cómo cambian los resultados financieros.
6. No escriba fórmulas grandes en una celda. Es mejor crear un bloque separado con cálculos, donde toda la lógica de los cálculos quedará clara. Ideal: una celda, una iteración.
7. Ser capaz de justificar todas las premisas y encontrar una explicación a los resultados que obtengas, ya que el lector siempre tendrá dudas.
8. Resumir, analizar los resultados. De lo contrario, ¿por qué construiste un modelo financiero?